金八号配资招商策略：地缘加重，资源科技

降息周期向来是黄金的高光时刻，而本轮周期中，白银或悄然抢占风头。

　　来源：招商证券策略研究

　　预计3月，指数空间受限，结构行情为主。3月行将召开两会以及泄露十五五经营，阛阓也会围绕政策预期和落地方针往复。地缘成为影响A股最重要的边缘变量，好意思伊形式走向将会影响后续大批商品走势和全球宏不雅逻辑，此外中好意思之间的疏导交流亦然重要事件，阛阓立场会愈加平衡，中小盘可能接续占优，顺周期加价扩散和AI硬件扩散依然是核心干线。

　　核心不雅点

　　⚑大势研判和核心逻辑：预计3月，指数仍在前期高点隔邻震动。由于前期监管开释降温信号和ETF大幅流出，阛阓不再遴聘进击权重股。核心指数在未来一段时辰将以震动为主。政策方面，3月将召开两会，公布全年经济方针和讨论财政方针。3月还会泄露十五五经营摘要。会议召开和摘要发布坚忍化对稳增长政策发力的预期，预期差主要集合在政府投资力度；十五五经营第一年将是要紧形状加速落地之年。3月是地缘政事变化的时辰窗口，好意思国在中东部署了2003年以来最大的军事力量，好意思伊形式成为影响3月最重要的事件。除此除外，中好意思之间的疏导交流亦然3月影响阛阓的未知变量之一。流动性层面，融资余额和量化私募预计依然是阛阓主力资金，强化了偏中小盘的立场。总体来看，指数空间受限，窄幅震动的可能性较大，结构行情为主。顺周期加价扩散和AI硬件扩散依然是核心干线。3月政策催化需怜惜传统基建和服务业蹧跶政策的加码。

　　⚑立场与行业树立念念路：立场层面，议论到两会往复、好意思伊冲突、PPI持续回升、一季度财政支拨对宏不雅流动性的撑持作用及资金面等要素，预计成长价值立场会愈加平衡，中小盘可能接续占优，黄金树立价值进一步突显。推选指数组合包括：中证2000、科创50、300红利、800材料、黄金等。行业遴聘层面，预计3月阛阓处于两会政策前瞻及密集落地+加价行情持续扩散的核心窗口，树立干线围绕两会前瞻+加价扩散伸开。笼统议论前期弘扬、估值、往复活跃度、景气变化、政策和事件催化，咱们建议重点怜惜有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电板、电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用作事（电力）等。

　　⚑流动性与资金供需：3月增量资金有望接续净流入，怜惜融资资金与ETF的博弈。宏不雅流动性方面，议论到央行货币政策支援性立场明确，且3月初两会召开在即，3月资金面预计将接续保持安适充裕态势。外部流动性方面，1月CPI数据缓解阛阓对通胀担忧，阛阓对年内降息预期升温，阛阓预期6月降息25BP概率为45.9%，好意思元指数冲高回落，3月有望接续回落。股票阛阓资金供需方面，2月股票阛阓可追踪资金净流出领域赫然收窄，新发基金成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金领域有所回落，ETF净赎回领域收窄，融资资金风险偏好回落转为净流出。资金需求端，重要股东净减持领域缩小；IPO刊行领域回落，再融资领域回升，资金需求领域保持安适。预计3月增量资金有望接续净流入，怜惜融资资金流入与ETF赎回之间的博弈。

　　⚑中不雅景气和行业推选：盈利预期上调，怜惜资源品、信息时期与中游制造领域盈利的设备。盈利方面，字据wind一致盈利预测来看，近五周详A/金融/非金融25年盈利增速有小幅上调；全A/非金融26年盈利增速略有上调，金融26年盈利增速预期与前值基本持平。行业方面，近一个月以来农林牧渔的盈利增速上调最为赫然，此外煤炭、有色金属、钢铁、社会服务、电力设备、电子、石油石化等板块26年功绩均有不同程度上调。献媚目前泄露的年报功绩预报和2026年盈利预期来看，电子、筹划机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，同期社会服务、商贸零卖、纺织衣饰等蹧跶领域有望受益于低基数和需求设备，景气有望边缘设备。景气方面，2月份景气较高的领域主要集合在部分中游制造、蹧跶服务和信息时期领域，其中资源品板块石油价钱高涨，金属价钱分化；中游制造领域挖机销量改善，锂原材料边缘高涨；蹧跶服务板块民航飞机利用率同比设备；金融地产中商品房销售仍在低位，公用作事领域燃气价钱下行。3月推选重点围绕两会政策前瞻+加价扩散领域布局，典型行业怜惜有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电板、电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用作事（电力）等。

　　⚑赛说念及产业趋势投资：好意思股软件股“通杀”事件复盘与预计，AI 重构下的行业变局。2026年以来，好意思股软件股遭受剧烈抛售，以IGV US ETF为代表的好意思国软件讨论股票自2025年9月以来跑输大盘超35%。完毕2026年2月，其预期市盈率从峰值约40倍压缩至20.4倍，历史上相对于标普500指数的50%溢价已转为5%的折价。这场抛售潮由Anthropic推出Claude CoworkAI插件器用直搏斗发，本色是阛阓对软件行业长久增长逻辑、营业模式及估值模子的根人道重估。短期看，行业仍处于估值重构的养息期；长久而言，AI并非简便替代软件，而是推动行业向智能化服务平台转型，好意思国阛阓地临结构性分化，而中国SaaS行业凭借数字化转型红利与政策支援，有望走出互异化发展旅途。

　　风险领导：政策认识不全面，经济数据不足预期，国外政策超预期收紧。

　　2026年2月简明复盘与2026年3月核心不雅点

　　1、2月简明复盘——指数震动，加价扩散

　　在上个月的月度不雅点诠释中，咱们写说念“在前期监管开释降温信号和ETF大幅流出后，阛阓在未来一段时辰将会以震动为主，顺周期加价扩散和AI在春节前后普及预期成为阛阓的重要干线。……顺周期加价品种，半导体光模块为代表的AI链依然是景气趋势之所在。阛阓立场进一步转向顺周期。政策层面，由于2026年是逢六逢一的五年经营第一年，亦然政策落地的大年，围绕政策落地的往复契机接连不时。总体来看，阛阓在2月以震动为主，节后指数有望强于节前。轮动加速可能是2月最重要的特征”。

　　最终2月指数走出了震动为主，分化加重的局面。其中，上证指数小幅高涨1.1%，沪深300小幅高涨0.1%，WIND全A指数高涨2.3%。中证2000、中证1000指数弘扬相对较强。大盘成长、300质料弘扬相对较差。阛阓围绕资源、科技的局部领域进行往复，传统核心钞票相对承压。阛阓也不肯意在权重指数上与重要机构投资者作念敌手收盘。小盘立场在持续的量化基金流入和结构融资余额流入的作用下弘扬较强。

　　在上个月的月度不雅点诠释中，咱们写说念“阛阓阶段性会围绕营业航天、AI算力及应用等主题进行往复，同期由于加价的扩散，阛阓也会接续在以石油石化、建材、钢铁、化工、白酒等加价领域进行阶段性往复。推选重点围绕顺周期+科技领域布局，同期跟着春节相近和政策的持续助力，增多对部分可选蹧跶的怜惜。典型行业如电子（半导体）、传媒（告白营销、游戏、影视）、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电板、电网设备、光伏设备）、基础化工、社会服务等”。

　　最终，阛阓的遴聘与咱们推选的念念路基本肖似，由于大批商品价钱大涨，顺周期加价品种扩散到钢铁、新能源、建材等领域，机械、煤炭、化工弘扬也较好。咱们提议的“逢六逢一顺周期、加价扩散”等不雅点在不时被考据。

　　而弘扬较差的行业主要是一些受ETF流出影响较大的板块，依靠内需的板块，包括银行、非银金融等。

　　全体来看，顺周期加价和以AI硬件扩散的产业趋势依然是面前阛阓的主攻方针。

　　2、3月核心不雅点——地缘加重、资源科技

　　预计3月，指数仍在前期高点隔邻震动。由于前期监管开释降温信号和ETF大幅流出，阛阓不再遴聘进击权重股。核心指数在未来一段时辰将以震动为主。政策方面，3月将召开两会，公布全年经济方针和讨论财政方针。3月还会泄露十五五经营摘要。会议召开和摘要发布坚忍化对稳增长政策发力的预期，预期差主要集合在政府投资力度；十五五经营第一年将是要紧形状加速落地之年。3月是地缘政事变化的时辰窗口，好意思国在中东部署了2003年以来最大的军事力量，好意思伊形式成为影响3月最重要的事件。除此除外，中好意思之间的疏导交流亦然3月影响阛阓的未知变量之一。流动性层面，融资余额和量化私募预计依然是阛阓主力资金，强化了偏中小盘的立场。总体来看，指数空间受限，窄幅震动的可能性较大，结构行情为主。顺周期加价扩散和AI硬件扩散依然是核心干线。3月政策催化需怜惜传统基建和服务业蹧跶政策的加码。

　　从基本面的角度来看，目前高频数据自满经济运行仍然安适，目前需要恭候两会和十五五经营摘要落地后，各式政策加速落地后带来的经济边缘改善。1月金融数据触底反弹，M1增速反弹，新增社融增速反弹，2026年是五年经营第一年，五年经营要紧形状的落地，有望推动政府支拨和投资赫然回暖。从总需求的角度来看，2026年一季度总需求增速转正的概率较大，基本面是撑持指数的重要力量。

　　面前，地缘成为影响A股最重要的边缘变量，咱们在最新发布的深度诠释《好意思元的薄暮：黄金的影子锚归来与A股地缘新框架——A股投资启示录（三十一）》中刻画：2022年俄乌冲突爆发以来，全球地缘环境发生了潜入的变化，好意思国行为全球单一霸权国度地位正在凋残，好意思元内在价值大幅贬损，好意思元体系的钞票订价框架迎来纷乱的挑战。2026年好意思伊冲突成为这一趋势中重要的事件节点。好意思国行将发动对伊朗的军事打击。但这里存在一个潜入的威慑悖论：真确有用的军事威慑，无需实践使用。一朝需要通过实践军事步履来“讲授”威慑力，自己就意味着威慑仍是部分失效。战事一朝开启，独一好意思满实现军事方针，才能设备信用。任何其他完毕——无论是浅尝辄止照旧堕入永远战——都将成为好意思元信用新一轮贬值的注脚。更关键的是，如果这次步履无法重振好意思国在中东的军事公信力，“石油好意思元”体系这一好意思元信用存在的核心撑持便将靠近根人道动摇。面前大国博弈的布景下，传统经济分析框架需要加入地缘要素，资源争夺，科技竞争成为期间的主旋律。第一是资源与硬通货钞票，包括黄金等传统贵金属以对冲货币风险，以及服务于AI、新能源立异的关键计谋性矿产，它们是大国竞争的计营生命线。第二是核心科技钞票，如AI与半导体、营业航天、可控核聚变等，这是驱动坐褥力立异、决定竞争赢输的引擎。第三是安全钞票，其需求源于“国度订阅制”，涵盖国防军工、相聚安全、关键基础设施等领域，提供穿越周期的笃定性。

　　从流动性的角度看，住户资金仍在持续流向股票阛阓。融资余额、私募基金备案领域的持续攀升，亦然这一轮资金入市的主要渠说念。由于赢利效应积蓄，这一趋势莫得发生变化。但是由于重要机构投资者在1月大幅抛售以沪深300为代表的宽基ETF，幸免指数走向过热。因此，阛阓资金会尽可能遁藏权重指数。这使得指数全体上行斜率变缓，不同立场指数分化加重。总体来看，目前阛阓仍然是量化基金和融资投资者主导。东说念主民币在前期大幅增值，在过往涵养里面，会推动外资入市，但是这一轮情况也许会不同。需要密切怜惜增值效应持续后，一朝两会召开，经济预期转暖，外资是否会流入。

　　献媚近期基本面、政策面、流动性等多方面要素，咱们合计3月在阛阓在未来一段时辰将会以震动为主，主要指数仍然呈现分化的样式，偏顺周期、偏科技立场将会相对占优。3月政策的边缘变化有望带来新的往复热门，重点怜惜西部传统基建和新基建领域政府主导投资的领域。而资源加价扩散，AI算力硬件依然是中期最重要的往复干线。

　　产业趋势和赛说念遴聘层面，3月重点怜惜五大具备边缘改善的赛说念：化工、锂矿、国产算力、半导体设备、国外算力。

　　立场层面，议论到两会往复、好意思伊冲突、PPI持续回升、一季度财政支拨对宏不雅流动性的撑持作用以及资金面等要素，预计整个阛阓的成长价值立场会愈加平衡，中小盘可能接续占优，黄金树立价值进一步突显。推选指数组合包括：中证2000、科创50、300红利、800材料、黄金等。

　　行业层面，预计3月，阛阓处于两会政策前瞻及密集落地+加价行情持续扩散的核心窗口，树立干线围绕两会前瞻+加价扩散伸开。两会方面，献媚十五五经营及目前地方两会内容，政策笃定性强的新质坐褥力、新能源、民生服务板块，以及需求回暖的蹧跶、基建、先进制造板块，预计将成为两会期间的核心怜惜方针。加价方面，在资源民族主义昂首、好意思伊等地缘形式升级、地产政策和要紧形状落地预期、供应链扰动等多要素影响下，预计行情仍将持续，重点怜惜：（1）AI需求驱动的芯片及上游原材料；（2）地缘形式及出口管制等推升的石油、有色金属、新能源材料；（3）卑劣需求设备，供需结构改善带来的化工品、农居品价钱高涨。本期推选怜惜有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电板、电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用作事（电力）等。

　　港股方面，3月有望呈现先抑后扬的走势。结构上推选 “哑铃策略”，重点怜惜AI科技、有色金属、以及高股息板块。就恒生科技而言，其估值底和政策底缓缓夯实，流动性冲击最大的阶段仍是完毕，基本面拐点仍需说明，怜惜阛阓对恒生科技盈利预期的修正和好意思联储政策预期变化带来的催化。

　　3、3月核心怜惜点——两会，十五五经营摘要，全球钞票价钱波动

　　（1）两会政策

　　世界政协十四届四次会议于2026年3月4日在北京召开，十四届世界东说念主大四次会议于2026年3月5日在北京召开。需要怜惜GDP增速方针，赤字率、专项债领域等目的。也需要怜惜本年政府职责的产业重点方针。

　　（2）十五五经营摘要

　　逢六逢一是五年经济经营的首年，在这一年的3月中旬世界东说念主大四次会议审议通过并发布，因此，本年3月中旬大要率会发布十五五经济经营的摘要。需要怜惜这份经营摘要相较此前公布的《中共中央对于制定国民经济和社会发展第十五个五年经营的建议》的增量信息和边缘变化。

　　（3）好意思伊冲突

　　2026年，好意思国在中东地区部署了自2003年伊拉克宣战以来最大的军事力量，包括福特号和林肯号双航母打击群以及领域空前的海空聚会军力。好意思国目前仍是发动了对伊朗的军事打击，况且炸死了伊朗最高领袖哈梅内伊，地缘冲突升级。后续需要怜惜好意思伊冲突的持续性和进展。对于黄金原油，航运的影响较大。

　　大势研判核心逻辑

　　1、两会前瞻以及政策支援方针

　　预计两会，咱们合计主要有2026年世界经济增速或设为区间增速。从本年地方两会召开情况来看，有7个地区确立了区间增速方针，其中不乏有经济大省如浙江、广东、安徽等。浙江将经济增速方针由旧年的5.5%傍边，改为了5-5.5%；广东将经济增速方针由旧年的5%改为了4.5-5%；安徽与浙江相似也将经济增速方针由旧年的5.5%以上，改为了5-5.5%。

　　除此除外，CPI方针或并不会进一步下调，而是保管2%的水平。旧年地方两会中，各地将住户蹧跶价钱涨幅纷繁从3%下调至2%，与世界下调幅度一致。本年，各地均保管了2%的涨幅预期，并未进一步下调。因此，咱们预计在世界两会中，CPI方针或也保管与旧年消释水平。

　　除此外，财政方面，对比2025年与2024年中央经济会议表述，咱们判断，2026年的财政增量相较于2025年幅度有所收窄。本年财政赤字率大要率保管4%，专项债及畸形国债相较于旧年的增幅或比较有限。

　　蹧跶方面，旧年中央经济职责会议提到“制定实施城乡住户增收谋划”、“优化‘两新’政策实施”、计帐蹧跶领域分歧理适度措施，开释服务蹧跶后劲”。完毕目前，两新政策已于年头告成接续，但城乡住户增收谋划尚未颁布。因此，后续两会期间或有进一步部署值得期待。

　　投资方面，旧年中央经济职责会议提到“推动投资止跌回稳，顺应增多中央预算内投资领域”，叠加2026年为十五五经营的开局之年。因此，两会期间或有更多聚焦推动投资增长的政策出台，值得期待。

　　产业政策方面，除新质坐褥力、东说念主工智能外，双碳讨论进展也值得重点怜惜。旧年底，韩文秀曾指出“来岁是从能耗双控全面转向碳排放双控的第一年，要积极恰当鼓舞碳达峰，深入鼓舞重点行业节能降碳更正，加强世界碳排放权往复阛阓建设，栽种氢能、绿色燃料等新的增长点，建设一批零碳园区、零碳工场。”因此，各类双碳讨论政策值得重点期待。

　　2、两会前后立场弘扬的历史律例

　　▶ 阛阓弘扬

　　从2010年于今历史统计来看，A股在两会前两周、前一周弘扬较好，两会期间弘扬略差，会后高涨概率擢升。具体来看，A股阛阓偏中小立场的宽基指数在两会前高涨概率较高，中证1000和中证500高涨概率均跨越50%，两会前两周二者区间平均收益率跨越3%，前一周平均收益率则跨越1%。两会期间，各大宽基指数高涨概率均有所下降。两会完毕后一周和后两周，主要宽基指数高涨概率均跨越50%，其中中证1000、中证500、创业板指高涨概率达64%。

　　▶ 立场弘扬

　　A股在两会前后存在一定日期效应，具体弘扬为两会前后两周小盘立场总体占优。具体来看，两会召开前两周至两会完毕后两周，A股阛阓偏小盘立场总体占优，小盘价值和小盘成长相对万得全A别离具有一定逾额收益。会议完毕一个月后小盘占优的立场缓缓分化，小盘立场上风不赫然。究其原因，两会召开前，阛阓通常对稳增长政策和产业政策抱有一定的预期，两会政策博弈之下，融资资金活跃，阛阓立场全体偏小盘立场。

　　▶ 行业弘扬

　　行业弘扬层面，两会前后基础化工、有色金属、建材等顺周期行业弘扬凸起。具体来看，两会前两周大都行业高涨概率大于50%，纺织衣饰、公用作事、有色、化工等高涨概率跨越80%；两会前一周行业高涨概率广博较高，其中公用作事、纺织衣饰行业高涨概率高于80%；

　　两会期间通讯、食物饮料、好意思容照看高涨概率高于50%。两会完毕后一周和后两周，高涨概率较高的行业缓缓切换为房地产、建筑建材、好意思容照看、家用电器等行业。跟着两会笃定全年经济增长方针，更多稳增长政策出台，顺周期板块高涨概率更高且平均收益也相对较高。

　　从2010年于今历史统计来看，A股在两会前两周、前一周弘扬较好，两会期间弘扬略差，会后高涨概率擢升。立场方面，A股在两会前后存在一定日期效应，具体弘扬为两会前后两周小盘立场总体占优，成长价值相对平衡。究其原因，两会召开前，阛阓通常对稳增长政策和产业政策抱有一定的预期，两会政策博弈之下，融资资金活跃，阛阓立场全体偏小盘立场。但是跟着两会完毕，稳增长政策缓缓落地，顺周期板块高涨概率更高且平均收益相对也较高，化工、有色、建材、房地产等行业高涨概率更高。

　　3、钞票价钱传统经济框架的失效和大国地缘竞争新框架的崛起

　　2022年爆发的俄乌冲突零过期续演变，成为冷战后国际货币次第的根人道盘曲点。好意思西方对俄罗斯实施包括冻结其约2895亿欧元外汇储备在内的极点金融制裁，这一排为产生了划期间的影响：它透顶突破了二战以来“主权钞票安全性”这一国际金融体系的基本公约。制裁向全世界传递了一个明确无误的信号，即存储于好意思元主导体系内的钞票，其安全性与可用性不仅取决于阛阓风险，更取决于地缘政事博弈中的行政号召，即所谓的“可用性风险”。这一事件激勉了全球各国央行，尤其是那些记忆可能靠近肖似处境的新兴阛阓国度，对好意思元钞票信用的系统性重估。

　　其平直弘扬是黄金订价逻辑与传统模子的透顶背离。摩根士丹利研究自满，2022年前后，黄金价钱与好意思国实践利率的讨论系数大幅下降，与此同期，黄金价钱与好意思国信用总量的讨论系数也大幅下降。这意味着，驱动金价的核心力量已从好意思联储利率政策所代表的契机成本，转向了对好意思元信用推广自己的风险对冲需求。黄金与好意思元动手了实质性的订价脱钩。

　　全球央行用持续且创记录的购金步履恢复了这场信任危急。2022年至2024年，全球央行年度净购金量贯串三年突破千吨大关，远超此前十年年均约473吨的水平。这股购金潮由新兴阛阓央行主导，并奉陪德国、法国等国接头或实施“黄金回家”通顺，强调对黄金物理收敛权的计谋真理。这一趋势的标志性节点出当今2025年，全球官方黄金储备的总阛阓价值初度跨越了异邦官方持有的好意思国国债总数。这并违章律上的金本位复辟，而是阛阓与各国决策者在集体心智中，将黄金再行确立为斟酌和起义主权信用风险的“影子锚”。

　　（1）三救援的复合崩解：负向螺旋的变成

　　咱们在《好意思元的薄暮：黄金影子锚归来与A股地缘新框架——A股投资启示录（三十一）》中从轨制信用、经济坐褥力与军事力量三个维度，剖解了好意思元内在价值零落的深层机制。三救援的零落并非各自颓靡，而是以互为强化的方式组成了一个自我加速的复合崩解系统：

　　这是一个闭合的负向螺旋，而非不错被单点设备的线性链条。三救援的协力崩解，使黄金从“避险替代品”升格为“替代锚点”——这一地位跃迁，是全球老本在好意思元体系三维失锚之后，对价值储存载体进行感性再行锚定的集体步履。

　　中好意思竞争视角揭示了更潜入的维度：好意思元的相对性贬值，本色上是货币权力样式的结构性滚动。

　　中好意思竞争上风的悄然盘曲，使得东说念主民币兑好意思元汇率在2023年完毕了贬值，2025年动手，东说念主民币兑好意思元开启了长久增值趋势。

　　笼统三救援崩解逻辑与中好意思竞争视角，好意思元内在价值的变动不错表述为双重侵蚀模子：

　　分子代表好意思元的统统内在价值——三救援同步零落，分子持续萎缩；

　　分母代表好意思元在货币权力样式中的相对竞争地位——中国在实体坐褥、贸易相聚与轨制替代上的全面崛起，分母持续扩大。

　　分子萎缩与分母扩大的同步作用，产生双重侵蚀效应。这恰是2022年好意思元兑黄金贬值深度与持续性超出传统模子预测的根底原因：传统模子只捕捉了分子端的变化（通胀、利率周期），而冷落了分母轨则在发生的结构性移动。

　　第一，2022年是历史性盘曲点，而非周期性波动。触发这一价钱弘扬的结构性驱能源具有不行逆性，标志着单极货币次第从“轨制性踏实”进入“轨制性动摇”阶段。

　　第二，从双重侵蚀模子看，短期来看，全球货币体系转为多元化货币样式——黄金、东说念主民币、欧元共同组成去中心化的储备体系，好意思元在其中依然饰演变装，但已不再享有掌握溢价。

　　第三，对黄金而言，这意味着计谋地位的长久性擢升。在单极体系向多极体系过渡的历史窗口期，黄金行为“无敌手方风险、无主权绑缚”的价值载体，将持续赢得结构性溢价——这恰是特里芬悖论确现代演变：当储备货币国无法自律，体系便自觉地向非主权钞票寻求锚定。

　　货币霸权的盛衰，从来不是由某一场宣战或某一次危急决定的，而是由轨制信用、经济坐褥力与军事力量三者的长久消长所共同书写的。认识这少许，是在未来复杂货币样式中保持透露认识的基础。

　　认识了这一逻辑，便掌执了研判黄金价钱走势的核心密钥。好意思元信用的消长，本色上是黄金订价的隐形锚点——若好意思元信用持续侵蚀，黄金的货币替代属性将被不时激活，价钱重点亦将随之系统性抬升；若好意思元信用遭受断崖式瓦解，一如苏联卢布死一火前夜的历史情景，则以好意思元计价的黄金将突破任何传统估值模子的想象鸿沟，呈现出一种近乎奇点式的价钱跃升。反之，若好意思国能够在主权信用货币三救援的核心领域——财政顺序、轨制公信与国际次第主导权——实现实质性的信用重建，黄金的避险溢价将缓缓握住，上步履能亦将随之灭火。由此可见，主权信用货币三救援分析框架，已超过传统供需范式与时期分析的局限，成为穿透钞票价钱迷雾、把执宏不雅订价逻辑的全新念念维底层。

　　跟着2022年后好意思元相对黄金大幅贬值，黄金的传统订价模子框架全面失效。咱们在前文均分析了从轨制信用救援，经济坐褥力救援还有军事力量救援三个角度分析了好意思元在2023年之后内在价值大幅贬值的逻辑。而全球货币的锚——好意思元也缓缓进入谢幕的阶段。预计2026年及以后，在好意思元内在价值持续削弱的布景下，黄金行为斟酌其他钞票内在价值的“准绳”功能亦将权臣记忆。

　　（2）黄金影子锚的归来

　　当黄金再行确立其行为“影子锚”与价值准绳的地位时，以黄金为计价单元来斟酌其他大批商品与金融钞票，便能明晰地揭示出全球价值体系正在经验的根人道重估。

　　1970年代之前，原油价钱相对安闲，全体波动不大，1967年第三次中东宣战动手，中东国度动手尝试使用原油行为火器，第四次中东宣战影响最大。OPEC阿拉伯成员国为打击支援以色列的国度，实施石油禁运、大幅减产并片面提价，导致全球供应减少约7%，激勉第一次石油危急。1973年后，原油价钱核心赫然擢升。

　　进入2001年之后，跟着中国需求的崛起，原油价钱大幅高涨，再上一个台阶，在2000年代之后，原油价钱大大都在40~100好意思金凹凸波动。

　　总体来看，以好意思元计价的视角来看，原油价钱核心自1973年大幅抬升。

　　如果以黄金行为计价范例，以黄金计价的原油价钱在历史上是赫然的核心波动。从1900年动手，油金比在0.04到0.1这个范围内波动。高于0.1和低于0.04都是由于要紧的需求或者供应冲击所导致。这种相对安闲油金比，反馈的是地球上原油和黄金的相对资源天资的关系。

　　而面前，油金比处在历史最低隔邻，接近新冠冲击时的油金比。而面前并莫得要紧供应冲击。此前原油供应多余，与伊朗、委内瑞拉的原油通过影子舰队出口有很大的关系。而需求方面，汽车电动化压制了原油需求增长。即便如斯，以黄金斟酌的原油价钱被严重低估。

　　油行为实体经济的代表，油金比的回升通常是经济向好的信号，从历史数据来看，油金比别离在2001年，2006年，2011年，2016年，2021年前后出现相对底部，此后进入或长或短的上行周期，大要五年傍边的周期。

　　五年周期和中国五年经营似乎存在某种对应关系，而2001年，2006年，2011年，2016年，2021年正好是五年经营的第一年。

　　除此除外，由于逢“6”逢“1”的年份时常处于党代会召开前一年，亦然具有完整经济数据的关键年份，各级地方政府与部委官员通常但愿以精深的经济弘扬金待党代会召开。在这一布景下，地方政府时常会效率推动房地产投资的企稳回升，从而与基建投资变成共振效应。

　　历史涵养标明，在逢“6”逢“1”年份的上半年，跟着要紧形状加速开工和地方政府房地产政策趋于积极，通常不错看到地产与基建投资同步出现脉冲式回升，为经济增长提供阶段性撑持。

　　在中好意思共振之下，2026年以铜金比，油金比为代表的比值将会出现均值记忆，贵金属价钱高涨之后，会向着工业品扩散。

　　东说念主类使用铜的历史畸形悠久，在不同的期间，铜币亦然重要的货币体系组成部分，以好意思元斟酌的铜价和黄金一样，呈现价钱持续攀升的局面。反馈了主权信用货币贬值的趋势。

　　以黄金斟酌铜的价钱（铜金比）则呈当今10~40之间宽幅震动的样式，一战和中东宣战期间，铜行为宣战物质出现过大幅高涨。1980年代之后，好意思元动手相对安闲，铜金比进入安闲波动的阶段。

　　1980年以来，铜金比动手安闲在3-8之间，在2010年以来，铜金比波动幅度进一步下调，在大都时候都在4-6之间。而目前铜金比处在历史最低的水平隔邻。

　　和油金比一样，铜亦然属于工业需求品种，在全球工业需求回暖时，铜金比会核心回升，而且碰巧的是，铜金比亦然周期运行在2001、2006年、2011年、2016年、2021年前后出现底部出现赫然攀升。目前铜金比也处在周期底部，未来铜金比一朝回升，以好意思元计价的铜价将会大幅高涨。

　　好意思元行为畴前几十年全球主导储备和往复货币，阛阓仍是俗例用好意思元进行计价，2023年之前的好意思元价值相对安闲，行为计价货币和价值准绳，比较好的反馈了不同商品的供求关系。而2023年之后，好意思元价值的大幅贬值，使得好意思元行为价值准绳仍是失真。尽管目前并莫得一个更好的主权信用货币替代好意思元的地位。但是，从价值安闲的角度，用黄金来斟酌不同商品的供求关系，成为未来一个新的趋势。

　　在这么的布景下，用x金比或者说用黄金来斟酌不同商品的价值，成为一个很好的替代遴聘，不错帮咱们穿透不安闲的好意思元价值，来分析商品确切供需变化。

　　而当以x金比和黄金行为价值斟酌，由于好意思元依然相黄金大幅贬值，一朝x金比回升，意味着该商品价钱将会大幅上行。

　　当x金比安闲时，当好意思元三救援仍然在持续坍塌，那么好意思元相对黄金还会持续贬值，咱们就会发现，好多商品在供求关系莫得大的变化，也会跟着好意思元价值贬值大幅上行。

　　最终，在好意思元旧旧次第已死，新次第尚未建立确当下，分析商品价钱不单是要分析供求关系，还要分析好意思元内在价值变化趋势对商品价钱的影响。任何削弱好意思元内在价值的新变化，都会使得好意思元计价的商品价钱同步上行。

　　（3）旧框架失效的深层逻辑：好意思元信用坍塌与地缘博弈的共振，传统经济框架缓缓被地缘竞争框架所取代

　　咱们在《好意思元的薄暮：黄金影子锚归来与A股地缘新框架——A股投资启示录（三十一）》中明晰揭示，好意思元信用体系的坍塌（轨制信用救援的系统性坍塌）并非孤单事件，而是与全球地缘政事博弈加巨变成共振，共同推动了A股投资逻辑的根人道改造。

　　好意思元信用坍塌（2022年俄乌冲突后好意思西方冻结俄罗斯外汇储备）标志着“主权钞票安全不行骚扰”的国际金融基本公约被突破，使“可用性风险”成为全球钞票订价的核心变量。这一变化与“地缘纰谬扩大→阵营分化与供应链断裂风险上升→国度安全握住压倒效率优先”的逻辑链条高度一致。

　　当好意思元信用体系加速瓦解，全球次第的底层逻辑正在经验一次潜入的范式裂变——从战后七十余年构建的“法律解释主导”期间，向更为原始、更为苛虐的“权力博弈”样式记忆。这一宏不雅断层的震波，不行幸免地穿透国境，在A股阛阓的订价体系中激勉系统性的地基松动。

　　撑持现代老本阛阓估值大厦的三大传统假定，正在这一轨制环境的巨变中遭受前所未有的侵蚀。

　　其一，永续经营假定的动摇。在全球产业链重构与地缘政事切割加速的布景下，企业的经营延续性不再只是取决于营业竞争力，而是深度嵌套于国度间博弈的政事变量之中。供应链断裂、阛阓准入关闭、时期顽固等非阛阓力量，使“永续”的前提充满了轨制性不笃定性。

　　其二，盈利最大化假定的失效。当地缘竞争逻辑凌驾于效率逻辑之上，企业的资源树立步履不得不向安全方针、政事合规与计谋备冗歪斜，利润最大化让位于生涯最优化，传统DCF模子的分子端因此被系统性压缩。

　　其三，有用阛阓假定的瓦解。信息不对称在地缘博弈中被东说念主为放大，非经济信号对价钱的搅扰权重急剧上升，价钱发现机制的基础——感性预期与信息目田流动——均受到轨制性握住，阛阓有用性的前纲领求正在悄然剥落。

　　投资者必须透露地意志到，这绝非寻常真理上的阛阓短期波动，亦非不错用货币政策或财政刺激加以对冲的周期性养息，而是轨制环境剧烈变迁之下，钞票订价底层逻辑的结构性转移。旧框架的坐标系正在失灵，唯有将主权信用、地缘政事与权力博弈纳入分析内核，方能在这场范式重构中重建认识次第，找到新的价值锚点。

　　在一个由大国竞争再行界说增长与安全优先级的世界里，传统的周期性念念维与行业轮动框架顽固失效。未来的钞票树立必须植根于新次第的逻辑——即主权信用重构、科技主权争夺与安全鸿沟重划。基于此，咱们构建出以下三条彼此关联、层层递进的核心投资干线：

　　● 资源与硬通货钞票：从安全溢价到计营生命线

　　货币信用体系的动摇，起源催生了对无主权敌手方风险的什物质产的安全溢价。黄金的牛市，本色是全球老本对好意思元及类好意思元钞票进行系统性风险对冲的集体步履。可是，大国竞争，畸形是面向未来的AI与高端制造竞赛，将这条干线的逻辑从宏不雅金融层面，深化至实体经济的计营生命线维度。AI算力的武备竞赛、机器东说念主的大领域产业化、能源结构的绿色转型，其底层是特定关键矿产资源（如稀土、锂、钴、镍、高纯石英等）的史诗级需求。这些资源的供应安闲与订价权，平直界说了国度科技竞争的上限与供应链的韧性。因此，投资于此具有双重含义：一是树立黄金、白银等传统贵金属，以对冲全球货币体系的系统性风险；二是计谋性地布局那些服务于下一代科技与能源立异的新石油，即关键计谋性矿产。它们不仅是商品，更是大国博弈中的核神思谋钞票。

　　● 核心科技钞票：大国竞争的赢输手与坐褥力立异引擎

　　科技竞争是现代大国博弈最核心的战场，自后果平直决定经济茁壮的制高点与军事安全的主动权。因此，那些代表未来基础坐褥力方针的核心科技集群，组成了最具爆发后劲的投资干线。这不单是是单一的国产替代逻辑，更是参与一场塑造未来百年样式的创新竞赛。

　　 ● AI与半导体：这是系数科技竞争的基石。投资应穿透至硬件（先进制程制造、GPU/HBM、半导体设备与材料）、软件（基础算法框架、AI操作系统）与生态（行业大模子、算力转念平台）的全栈才略建设。

　　 ● 营业航天与低空经济：这是拓展国度计谋空间与通讯、遥感等关键才略的新边陲，产业链涵盖卫星制造、火箭放射、运营应用及空天信息服务的全所在突破。

　　 ● 可控核聚变等终极能源科技：代表能源的终极处分决策，其突破将重塑全球地缘政事与经济基础。尽管产业化周期较长，但前沿布局具有无法忖度的计谋价值。

　　投资于此，本色是投资于国度意志最坚强、资源歪斜最集合、有望实现非线性增长的未来坐褥力泉源。

　　● 安全钞票：“国度订阅制”外延的科技化推广

　　此干线界说了在不笃定世界中具备最高笃定性的需求来源。“国度订阅制” 是一个核心隐喻，意指那些为实现国度安全与计谋自主方针而必须持续、刚性采购的居品与服务。其传统核心是国防军工，需求平直源于地缘压力与军事现代化进程。可是，在科技界说安全鸿沟的今天，这一订阅清单已发生科技化推广：

　　 ● 相聚与数据安全：成为数字期间的国防。

　　 ● 关键基础设施安全：包括电网韧性、金融IT系统、核心工业软件等，确保经济社会运行不被断供。

　　 ● 科技安全基础设施：即服务于第（2）条干线中核心科技研发与制造所需的器用链和底座，如工业母机、科研仪器、核心基础软件等。

　　这些领域的共同特征是：客户高度集合（主要是政府与国企），需求不受经济周期影响，准入壁垒极高，且企业的长久价值与其居品和国度计谋需求的绑定深度平直讨论。其估值体系应超过短期盈利，更怜惜其不行替代的计谋卡位与持续赢得国度订阅订单的才略。

　　4、地缘政事新变化——好意思伊冲突预计

　　（1）好意思国和以色列对伊朗发动大领域军事打击

　　2月28日北京时辰下昼两点傍边，伊朗境内伊斯法罕、库姆、卡拉杰和克尔曼沙赫等地传出爆炸声，好意思国与以色列动手聚会对伊朗发动军事打击。五角大楼将好意思军步履定名为史诗肝火（OPERATION EPIC FURY），以色列方面则将其对伊步履称为狮子怒吼（Roaring Lion/Lion）。献媚目前泄露信息，好意思以打击大体包括四个方面：

　　● 斩首步履：路透社引述以色列官员称，首轮打击主要对准伊朗官员，并点名最高领袖哈梅内伊与总统佩泽希皆扬均在打击方针之列。沙特阿拉比亚电视台28日征引以色列音问东说念主士的话说，对伊朗第一阶段打击将持续4天，包括伊朗最高领袖哈梅内伊在内的系数率领东说念主都是打击方针。

　　● 瘫痪导弹反击才略：好意思方公开称把重点放在伊朗导弹体系与导弹工业，强调要毒害其辛勤打击才略与组织化反击才略。

　　● 舟师力量：有音问指出，伊朗的霍尔木兹海峡港发生空袭，可能对准了伊朗舟师戎行。

　　● 核才略：特朗普称步履将确保伊朗无法赢得核火器。

　　从打击目的来看，好意思以两边均暗示了政权更替的目的。具体来看，以色列总理内塔尼亚胡明确暗示聚会步履旨在创造要求让伊朗东说念主民“掌执我方的运说念”并“开脱暴政的桎梏”；好意思国总统特朗普虽将平直作战目的界说为“废除近在眉睫的威迫以保卫好意思国东说念主民”，但也平直向伊朗环球喊话，称步履完毕后由他们“接收政府”，并通过极限威慑要求伊朗武装力量放下火器，实质上指向了推翻现存政权架构的方针。

　　（2）伊朗全面反击好意思以

　　在好意思以发动打击后不久，伊朗赶紧启动代号为“确切开心-4（True Promise 4）”的全面反击步履，反击包括对以色列境内以及好意思国在中东地区的多处好意思军基地。

　　● 对以色列原土实施高强度平直打击：伊朗立异卫队晓喻发动首轮导弹与无东说念主机饱和式攻势，并誓词反击将持续直至敌东说念主被透顶打败。多方快讯自满，伊朗发起了多波次紧要，导致以色列境内多点拉响警报，防空系统处于持续阻挠景象。

　　● 对好意思国在中东的关键军事基地伸开袭击性突袭：据CBS征引伊朗半官方法尔斯通讯社报说念，打击方针涵盖卡塔尔乌代德空军基地（Al Udeid）、科威特阿里·萨利姆空军基地（Ali Al Salem）、阿联酋扎夫拉空军基地（Al Dhafra）以及巴林好意思国舟师第五舰队基地。路透社随后证实，巴林方面说明第五舰队服务中心遭导弹紧要，卡塔尔方面也诠释阻挠了来袭导弹。

　　（3）形式转眼升级原因几何？

　　在本次冲突之前，好意思伊之间仍是别离在2月6日、2月17日以及2月26日进行了三轮谈判。从最新一次谈判来看，好意思国和伊朗反馈出现赫然温差。伊朗及阿曼方面在26日谈判完毕后均偏积极，阿曼外长巴德尔27日在华盛顿与好意思方高层会见后称谈判取得“关键、重要且前所未有的进展”，并暗示“和平近在目下”。相背，26日后，好意思方军事信号动手权臣增强。其一，好意思军高强度战备态势再度抬升——“福特”号航母自希腊克里特岛启程后抵近以色列水域，预计靠岸海法港，与已在波斯湾部署的“林肯”号共同组成“双航母打击群”；其二，26日晚约20架好意思军空中加油机抵达以色列本·古里安机场，被广博解读为擢升辛勤持续空中步履才略、为潜在空袭作念准备；其三，好意思军中东司令部已将对伊军事步履选项上报至总统层级——中央司令部司令Brad Cooper于26日向特朗普陈述步履选项，顾问长联席会议主席Dan Cain出席简报会。奉陪上述军事动向，撤退与旅行风险领导在27日快速扩散：好意思国国务院批准驻以色列使团非垂危东说念主员及家属撤退，并领导未来数天航班供给存在不笃定性。

　　献媚近期的事件，形式升级似乎源于谈判堕入僵局，此前据央视新闻报说念，总台记者当地时辰28日获悉，以色列安通盘门音问东说念主士称，以色列和好意思国畴前24小时评估合计，与伊朗莫得谈判的可能，是以发动了这次打击。但同期，也有部分的音问来源称，这次步履筹划已久。据第一财经征引CCTV国际时讯，以色各国防官员显现，以色列对伊朗的紧要是与好意思国协作进行的。据称这次步履已筹谋数月，发动日期在数周前就已笃定。

　　（4）对阛阓影响几何？

　　预计后续阛阓的影响，关键问题在于前文提到的本次形式的原因到底是什么？如果献媚第一类音问，好意思国的步履源于谈判进入僵局，打击部署源于畴前24小时对形式的评估，那么后续很有可能在有限打击后遴选轻视姿态；但如果献媚第二类音问，本次打击仍是权术数月，日期早已笃定好，那么就意味着政权更替确为打击确切切目的，并非出于警戒的目的，那么这意味着本次打击只是是后续一连串军事步履的动手。

　　■ 情形一：好意思国的步履源于谈判进入僵局 ----- 打击后或形式趋于轻视后谈判重启

　　如果此类情形，那么后续很有可能在有限打击后遴选轻视姿态。具体不错参考旧年以色列和伊朗的十二日冲突。具体来看，2025年6月13日凌晨，以色列对伊朗境内核设施与军事方针发动大领域空袭，击杀多名高级军事指挥官与核讨论东说念主员，是十二日冲突的动手。

　　十二日冲突不错分为三个阶段：第一阶段以色列方后发制东说念主，击杀多名高级军事指挥官与核讨论东说念主员、空袭真金不怕火油厂等能源设施、空袭伊朗国防部总部、核形状总部、伊斯法罕核设施、导弹存储/放射设施等。第二个阶段，两边彼此打击计谋标记方针及才略节点。第三个阶段，好意思国对福尔说念、纳坦兹、伊斯法罕三处核设施实施打击，伊朗遴聘可控袭击，在提前示知的情况下，打击好意思方的卡塔尔基地后停战。

　　细腻2025年6月冲突后的钞票弘扬，阛阓呈现出明晰的“懆急爆发—分歧发酵—记忆感性”三阶段律例：冲突前一周至爆发今日，避险情怀驱动“金油双涨”，布油累计涨幅超13%，黄金同步上行，涨幅约4%。而全球股市广博承压下降；随后一周，阛阓焦点转向供应链中断担忧，原油运载指数飙升16%成为弘扬最强钞票，油价保管高位，阛阓避险情怀有所握住，风险溢价赶紧回吐，金价回落，但股市仍然处于震动，但跌幅并未进一步大幅扩大；而至一个月后，跟着形式未进一步失控，股市利空出尽开启反弹，韩国综指等风险钞票涨幅致使跨越9%，自满地缘冲击多为短期脉冲。

　　■ 情形二：本次打击实践仍是权术数月 ----- 政权更替或为确切目的，后续怜惜区域形式升级的风险

　　如果此类情形，那么意味着此前好意思国和伊朗的谈判实则为战术性拖延，本色是为了好意思国与以色列更好的作念出打击部署和谋划作念准备。如果是这种情形，这意味着本次打击确切切目的或确波及政权更替，那么本次打击大要率是后续一连串军事打击的动手。如如果这种情形，需怜惜后续是否堕入区域形式升级的风险，则可参考此前俄乌宣战后的各类钞票弘扬。

　　细腻2022年俄乌冲突爆发后的钞票走势，阛阓经验了一场从误判闪电战到订价永远战的剧烈重估。具体来看，冲突前一周至爆发今日，因阛阓广博预期宣战将快刀斩乱麻，风险钞票出现顷然反弹（纳斯达克今日涨3%），油价涨幅和气；可是跟着战事堕入胶著，一周后，原油运载指数在一周内猖獗飙升106%，ICE布油单周暴涨17%，黄金白银同步企稳上行，白银涨幅高于黄金；一个月后，跟着宣战长久化与能源危急确立，布油月涨幅扩大至28%，原油运载指数虽回落但仍保管53%的高位，而全球股市出现权臣分化——好意思股在流动性预期下康健反弹，但地缘邻近区及新兴阛阓则因能源成本飙升和贸易受阻而弘扬低迷。因此，如若后续短期难以处分冲突，能源与航运将走出颓靡的牛市，而不同地区的权柄阛阓地临结构性分化。

　　若本次好意思伊谈判实为战术性拖延以掩护军事部署，且打击方针直指政权更替，后续需怜惜区域形式升级的风险，鉴于中东在全球能源供应中的权重高于俄罗斯，若伊朗顽固霍尔木兹海峡或油田遭持续龙套，原油与航运指数的涨幅恐或大幅跨越2022年水平；此时，黄金也有望开启长牛行情。因此，若说明为长久冲突开头，策略上应坚决超配“宣战通胀”组合（原油、航运、金银），同期覆盖地缘明锐区及高估值风险钞票，作念好欢迎全球宏不雅样式从“低通胀增长”转向“高通胀漂泊”的准备。

　　5、多要素驱动加价行情持续扩散

　　年头以来在资源民族主义昂首、好意思伊等地缘形式升级、地产政策和要紧形状落地预期、供应链扰动等多要素影响下，加价行情不时演绎和扩散。近期加价商品主要集合在：1）AI需求驱动的芯片及上游原材料；2）地缘形式及出口管制等推升的石油、有色金属、新能源材料；3）卑劣需求设备，供需结构改善带来的化工品、农居品价钱高涨。

　　● AI需求驱动的芯片及上游原材料

　　受益于AI模子快速迭代以及AI应用使用东说念主数增多，推理、存储、算力需求茂盛，芯片供不应求，叠加上游原材料成本攀升，DDR5、DDR4、NAND FLASH、WAFER价钱持续高涨。完毕2月26日，8Gb DDR4、16Gb DDR4、16Gb DDR5价钱月环比别离高涨6.15%、0.71%和7.27%。面前加价居品仍是缓缓从存储芯片蔓延至被迫元件、封测、代工等全产业链法子，2026年年头以来，头部厂商密集发布加价函，包括MCU、Norflash、5nm以下制程的晶圆代工、KGD、NAND等居品。末端蹧跶电子成本压力抬升，加价在即，国内主流手机厂商已拟定于3月初启动新一轮居品价钱养息。另外，光通讯价钱也有高涨，1月中国阛阓G.652.D单模光纤均价创2020年以来新高，超40元/芯公里。往后看，AI产业爆发式增长持续驱动算力、存力、推力需求，弱好意思元和资源民族主义布景下叠加金属供给长久握住，金属价钱有望接续抬升，TMT硬件加价有望延续至本年年末。

　　● 地缘形式及出口管制等推升的石油、有色金属、新能源材料

　　由于好意思伊等地缘形式焦躁推升风险溢价，近一个月国际油价反弹。完毕2月25日，OPEC一揽子原油价钱月环比高涨10.33%至69.29好意思元/桶，Brent原油、WTI原油现货价月环比别离高涨3.59%和7.12%。往后看，地缘政事风险上行导致的溢价仍有一定撑持。

　　有色金属价钱广博走强，其中小金属及稀土价钱持续强势，贵金属保管高位震动，工业金属完毕短期养息广博反弹，能源金属近一周涨幅相对较高。具体来看，完毕2月26日，黑钨精矿、钼精矿、精铟受益于出口管制或环保限产等原因导致的供给收缩，卑劣军工、TMT等新兴领域需求茂盛，以及好意思国启动计谋性关键矿产储备谋划推动，价钱月环比别离高涨39.74%、9.41%和21.99%。稀土方面，受益于我国对日加强出口管制推动国外补库需求，完毕1月26日氧化镧价钱月环比高涨15.54%，完毕2月25日，氧化镨钕价钱月环比高涨31.30%。贵金属方面，完毕2月25日，受益于好意思伊等地缘形式不笃定性推动避险情怀升温，黄金、白银期货收盘价周环比别离高涨4.33%和17.26%。工业金属方面，受益于供需紧平衡与宏不雅情怀回暖，铜、铝、锌、铅近一周价钱均有小幅高涨。由于津巴布韦暂停锂矿出口、刚果（金）钴出口配额缩减、印尼收紧锡矿出口等供给扰动影响，完毕2月26日，锂、钴、锡价钱周环比别离高涨8%、4.93%和9.84%。往后看，大国对关键矿产资源的争夺短期难以完毕，稀土、钨、锂等计谋性金属持续性更强，工业金属供需紧平衡，叠加与金价比处于历史较低水平，仍有较高高涨空间。

　　新能源材料方面，近一周价钱大都高涨，碳酸锂、氢氧化锂涨幅居前，主要因为上游供给端受津巴布韦出口禁令冲击，叠加锂矿节后复产安宁，而需求端受益于卑劣新能源和储能需求茂盛，变成供需缺口担忧。完毕2月26日，碳酸锂、氢氧化锂价钱周环比别离高涨20.38%和18.48%，三元材料、电解钴价钱周环比别离高涨5.26%和3.07%，电解镍、电解锰价钱涨幅跨越1%。往后看，行业需求短期缓缓旺季，中长久景气，供给扰动风险上行，加价持续性和笃定性较强。

　　● 卑劣需求设备，供需结构改善带来的化工品、农居品价钱高涨

　　化工方面大都居品陆续动手加价，近一个月己二酸、燃料油、自然橡胶、苯酚、丁酮、TDI等涨幅居前，主要受益于反内卷政策持续鼓舞，产能持续出清，叠加节前部分安装训练，行业开工率下行，供给下行，另外原油价钱高涨推动成本上行，变成一定撑持。完毕2月25日，己二酸、丁酮现货价月环比别离上行14.69%、8.20%，完毕2月26日，燃料油、自然橡胶、苯酚、TDI价钱月环比别离高涨7.02%、5.51%、8.32%、6.07%。此外，涤纶长丝、己内酰胺、纯苯等近一个月涨幅跨越4%。

　　往后看，反内卷布景下化工供需结构持续改善，叠加本年中好意思周期有望变成共振，行业加价处于初期阶段，细分领域中，农化成品受益于节后春耕用肥需求启动价钱有望持续高涨，涤纶长丝受益于中好意思关税预期安闲或有下降，卑劣纺织出口需求回暖，持续性较强，制冷剂供需焦躁样式未变，基本面有较强撑持。

　　农居品受益于春节需求旺季，末端备货意愿较强，近一个月价钱大都高涨。完毕2月26日，棉花、菜籽油、黄玉米期货结算价月环比别离高涨5.68%、0.36%和1.87%。完毕2月25日，金针菇价钱指数月环比高涨4.12%。往后看，节后行业需求转弱，国内供给较为填塞，加价持续性较弱。

　　此外，钢铁卑劣需求偏弱，价钱高涨能源不足；煤炭受国际煤价波动影响有所高涨，完毕2月25日，广州港澳洲煤库提价月环比高涨15.08%，黄骅港能源煤平仓价月环比高涨6.92%，主要因为印尼减产和出口扰动影响供给，澳洲受制于天气影响短期运载受阻，短期供需错配价钱高涨，持续性偏弱。

　　全体上看，锂原材料、工业金属、小金属、化工、电子居品加价持续性更强，石油在地缘风险溢价加持下价钱仍有较强撑持，而部分钢铁、农居品短期虽有加价但持续性有待考据，周期建材需求持续低迷，若要紧形状落地超预期或有短期行情。

　　6、东说念主民币持续增值原因零落对A股影响

　　2025年以来伴跟着好意思元指数走弱，东说念主民币进入增值通说念。好意思元信用受损、好意思元内在价值削弱推动好意思元指数下行是本轮东说念主民币以零落他非好意思货币走强的大布景和重要驱动要素。

　　2025年11月动手东说念主民币增值加速，即使在近期好意思元指数震动偏强的环境下，东说念主民币依然快速增值，驱动要素是东说念主民币增值预期下结汇需求的集合开释，变成了“预期增值→结汇→加速增值”的轮回；且A股阛阓开门红诱骗国外资金回流对推升东说念主民币也阐扬了积极作用。具体来看，2025年12月和2026年1月银行代客净结汇领域别离为999亿好意思元和887亿好意思元，为2013年2月以来的最大值。其中，证券投资形状下的结汇净额在12月和1月别离扩大至115亿元和259亿好意思元，创下2010年以来的历史新高，这与A股阛阓开门红也比较一致，可能有部分资金从国外回流A股。另外，远期净结汇签约额从旧年9月以来全体处于较高水平，自满企业对东说念主民币增值预期热烈。因此，近期结汇领域的扩大不仅有岁末年头结汇需求增多的季节性要素，更重要的是东说念主民币增值预期下积蓄的结汇需求集合开释。

　　其次，往复层面，近期中好意思利差握住，也推动了东说念主民币的增值。主要是AI带来的潜在职业冲击以及地缘政事风险下的避险情怀担忧推动好意思债利率近期走低，十年好意思债利率仍是降至4%以下，导致中好意思利差握住。

　　不外，跟着东说念主民币快速增值，东说念主民币汇率即期在岸和离岸价钱赫然偏离中间价，央行于2月27日晓喻自3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在裁减企业远期购汇成本，增多外汇需求，开释扼制东说念主民币过快增值的信号。

　　历史上，央行曾在2017年9月和2020年10月将外汇风险准备金率调降至0，每次晓喻养息政策后的1天，东说念主民币相对好意思元均有所贬值，体现政策对短期阛阓情怀降温阐扬了作用。但从公布后1-3个月东说念主民币汇率弘扬来看，实践效果不尽雷同。2017年9月央行调降外汇风险准备金率后，东说念主民币经验了近2个月的小幅贬值，期间北上资金流入赫然放缓，此后跟着再行进入增值趋势，外资再行流入，直到2018年贸易战突破样式。2020年10月央行调降外汇风险准备金率后，当月外资流入流出基本持平，不外东说念主民币汇率震动不足1个月就重回增值趋势，外资也重回大幅净流入。由此来看，央行政策更多是影响短期情怀和增值节拍，但难改中长久汇率内在趋势。

　　跟着央行动手降温，预计东说念主民币增值节拍将所放缓，但议论到待结汇领域仍处高位，且年头经济增长预期通常比较乐不雅，预计短期东说念主民币仍处于震动偏强的景象。

　　第一，以贸易差额-银行代客结售汇差额筹划，滚动12月平均值到2025年底仍有近800亿好意思元的待结汇领域，处于历史较高水平。叠加面前外汇远期往复情况自满企业对东说念主民币增值预期较强，仍有一定能源进行结汇，正规配资公司从而支援东说念主民币汇率。

　　其次，企业结汇能源也会受到国内基本面的影响。从历史来看，结汇领域的持续扩大通常伴跟着国内经济景气度回升。未来阶段跟着两会召开和十五五经营要紧形状落地，有望改善国内经济和阛阓预期，推动结汇领域扩大，并从基本面层面对东说念主民币汇率变成一定支援。

　　表面上来说，东说念主民币汇率增值提振阛阓信心，也成心于诱骗外资流入。本年开年以来，北上资金往复活跃度擢升，占A股往复额比例持续扩大，或对应了外资的阶段性流入。不外2025年以来，跟着东说念主民币增值，尽管外资完毕了此前大幅流出的局面，但外资并未持续流入A股，其持股领域占比相对安适。究其原因，本轮东说念主民币增值主要由好意思元内在价值削弱、结汇需求完结、中好意思利差收窄等要素驱动，这对A股的平直影响相对有限，而未来外资能否持续回流关键照旧在于国内经济基本面和盈利预期。

　　短期而言，央行动手降温对外资流入的节拍和领域或有一定影响，议论到本年是十五五经营开局之年，两会也将要召开，一季度阛阓对政策和基本面预期可能相对积极，但全年来看，经济复苏的强度和持续性仍有待不雅察。如果内需能够进一步设备，带动经济基本面和企业盈利持续向好，那么将对东说念主民币汇率变成撑持，也将诱骗外资的持续流入，不然外资可能接续呈现波段式流入的脾性。

　　7、3月赛说念核心变化预期怜惜

　　预计3月，咱们合计顺周期与科技成长赛说念将占优，3月重点怜惜五大具备边缘改善的赛说念：化工、锂矿、国产算力、半导体设备、国外算力。

　　（1）化工

　　事件：1）百川盈孚泄露2月27日国内制冷剂R32出厂参考价63000元每吨，节后交投复原下企业报盘延续高位坚挺；2）2月25日起。天原集团氯化法钛白粉国内上调500元每吨、国际上调100好意思元每吨，行业提价落地；3）万华化学对TDI分销渠说念3月上旬一口价上调至15700元每吨并限量供应，国内挺价与供给收缩同步强化。

　　政策：制冷剂端配额管理仍是供给握住的核心轨制布景，阛阓对2026年度配额下发与履行节拍保持怜惜，配额握住成心于价钱核心保管强势。

　　估值：面前估值水平性价比较高，有进一步高涨空间。

　　（2）锂矿

　　事件：1）2月26日，电板级碳酸锂早盘均价17.31万元每吨，较前一往复日大幅高涨；2）2月25日，津巴布韦晓喻暂停系数原矿及锂精矿出口且覆盖在途货品，供应端扰动权臣抬升阛阓情怀；3）瑞银将2026年碳酸锂均价预期上调至18万元每吨傍边。

　　估值：面前估值水平处于中位，但议论到供需紧平衡周期，或仍存在估值擢腾飞间。

　　（3）国产算力

　　事件： 1）在1月9日一周内，中国模子4.12万亿Token的调用量，初度跨越同期好意思国模子的2.94万亿Token；2）DeepSeek在V4的预发布阶段，未按老例向英伟达、AMD等好意思国芯片制造商提供模子早期探望权限，而是将权限独家授予华为等中国芯片制造商；3）2月27日，寒武纪发布2025年功绩快报，实现上市后初度全年盈利，算力需求攀升带动收入放量。

　　政策：“十五五”经营中明确国产算力自主可控，为国度中长久发展计谋。

　　估值：面前估值水位略高，但议论产业趋势景气，仍存在一定的估值擢腾飞间。

　　（4）半导体设备

　　事件：1）英伟达在财报电话会上晓喻已向部分客户录用Vera Rubin AI平台样品，并谋划2026年下半年启动量产发货；2）台积电敦促客户预订2nm制程产能，提到英伟达锁定延长至2027年的供货开心；3）长鑫存储与长江存储同步启动扩产，长鑫上海新工程预计本年下半年进入设备安装，长江存储经营新建第三座晶圆厂，存储扩产进入实质鼓舞阶段。

　　估值：面前估值水平处于相对高位，但产业趋势利好，仍有进一步高涨空间。

　　（5）国外算力

　　事件：1）G.652.D裸光纤自2025年末以来持续攀升，2026年2月已突破35元每芯公里，价钱阶段性涨幅权臣；2）LightCounting预计1.6T讨论关联DSP芯片组2026年销售额将超20亿好意思元，指向高速率迭代与需求上修。

　　估值：面前估值水位略高，但议论政策支援及产业景气，仍旧存在估值擢腾飞间。

　　8、港股策略不雅点：“哑铃”树立，静候功绩与政策催化

　　短期不雅点：基本面来看，扩大内需将接续成为政策发力的主要方针，两会召开在即，阛阓对政策预期升温，待两会和十五五经营摘要落地后，各式政策加速落地有望带来经济边缘改善。国外方面，沃什往复的短期冲击基本完毕，阛阓降息预期相对安适；但好意思伊冲突升级，压制短期阛阓风险偏好。功绩层面，3月港股上市公司将集合泄露年报功绩公告，尤其对于前期养息较多的核心龙头公司，功绩泄露将是短期阛阓能否重拾信心的关键。资金层面，南下资金依然是港股的主要边缘增量，投资于港股的外资受到韩国等其他亚太阛阓的分流，未来能否回流港股将取决于盈利预期的设备。总结来说，跟着地缘政事风险加重、解禁领域扩大，叠加功绩泄露期，港股短期依然靠近较大波动，但跟着国内经济基本面改善，3月港股有望呈现先抑后扬的走势。结构上推选 “哑铃策略”，重点怜惜AI科技、有色金属、以及高股息板块。就恒生科技而言，其估值底和政策底缓缓夯实，流动性冲击最大的阶段仍是完毕，基本面拐点仍需说明，怜惜阛阓对恒生科技盈利预期的修正和好意思联储政策预期变化带来的催化。

　　（1）外部流动性：沃什往复冲击告一段落，降息预期基本安适

　　好意思联储1月会议纪要自满，好意思联储官员对未来政策走向存在纷乱分歧，致使有官员提到未来加息的可能；好意思国近期公布的数据自满，关税政策影响下好意思国通胀仍有反复，且油价持续高涨推升通胀预期，而职业数据保持一定韧性，好意思联储或接续保持不雅望。这些要素共振使得阛阓对降息预期在6-7月之间反复扭捏，不外基本保持年内两次降息的预期。往后去看，怜惜3月将公布的通胀数据以及议息会议好意思联储表述的边缘变化。

　　（2）港股资金面：资金流入出现放缓迹象

　　2月内资、港资共同增持港股：

　　香港土产货ETF是追踪香港土产货投资者步履的较好代理变量，2月香港土产货ETF净流入58亿港元，环比有所下降。在中国大陆上市的港股通ETF 2月净流入413亿，环比增多。

　　南向资金2月延续净流入趋势，净买入906亿港元，贯串两个月环比增多，接近两年来中位数水平，但从成交占比来看南向资金仅占据香港阛阓19%成交额，为2025年以来最低水平。

　　（3）行业树立：重点怜惜超跌低位的科技板块和受益于流动性改善的有色金属

　　■ 科技股：相对估值来到历史极低水平，看好超跌反弹

　　在中国经济结构转型的大布景下，以AI产业为代表的高技术赶紧发展，中国的AI企业具备康健的竞争力。港股在科技板块上的上风在于，它采集了如腾讯、阿里巴巴等一批A股所莫得的优质科技公司，恰是其私有阛阓价值的体现。而这也成为诱骗南向资金买入的关键。

　　面前港股科技板块相对估值来到历史最低水平。用恒生科技指数/A股双创指数斟酌科技板块AH溢价，面前仍是接近历史极低值水平，前低为22年3月、22年10月（外资快速流出），而面前对互联网公司的监管与经济发展环境赫然好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的期间布景下，显然港股科技仍是被权臣低估。往后看去，作念多港股科技的赔率与胜率均较高。

　　面前港股科技统统估值亦处在较低水平，恒生科技指数市盈率来到22.13X，位于上市以来24.3%分位数。个股层面，部分头部科网股已来到十余倍PE，这一征象的隐含叙事基本仍是完全剔除了其中AI业务的估值，再向下的空间极为有限。

　　近期AI与互联网主要催化有：

　　1、从投资AI硬件转向应用，从“武备竞赛”转向“盈利见证”，港股互联网公司迎来价值发现：进入2026年春季，全球AI投资范式正经验潜入重构：老本阛阓的怜惜点已从前期高插足的硬件基础设施，权臣转向应用层的营业化落地与投资陈诉率（ROI）完结。跟着AI泡沫化的接头升温，能够讲授其实践变现才略的“全栈式”企业正赢得价值重估。港股AI标的以互联网平台为主，不仅自研底层模子，更领有国民级应用场景（如游戏、电商、金融）。举例腾讯在AI应用领域的地位，以及快手视频生成模子（可灵AI）在国外阛阓的成效，标志着中国AI应用已从“实验室”走向“全球营业战场”。港股互联网巨头凭借其在模子迭代与场景应用的双重深度积蓄，展现出私有的比较上风。2026年被视为AI基础设施遭受瓶颈、应用端迎来盈利爆发的盘曲点。AI应用接纳（AI adoption）和AI Agent（AI代理）正从根底上影响阛阓，驱动投资从硬件插足转向应用陈诉。阛阓不再仅餍足于算力堆砌，转而挑选具备高营业化纯属度的标的。阿里巴巴与腾讯行为行业龙头，已通过云业务与大模子的深度交融，讲授其AI货币化速率超出预期。阛阓正密切怜惜AI Agent的落地进展。跟着时期的纯属，具备普通应用场景和海量数据的互联网巨头，更有望率先实现AI Agent的领域化营业应用。举例，阿里巴巴的“通义千问”大模子，正被深度整合到其电商、旅行、物流和支付生态系统中。

　　2、港股AI生态日益完备：跟着MiniMax等AI大模子独角兽企业，以及光模块龙头中际旭创接踵启动赴港上市进程，港股已缓缓变成覆盖算力硬件、底层大模子与垂直场景应用的全产业链AI生态集群。这不仅有助于诱骗老本布局、构建多元化投资组合，也将进一步擢升讨论板块的全体估值水平。

　　3、即时零卖业务蚀本收窄，且缓缓被阛阓订价：预计阿里、好意思团等公司的即时零卖业务对EBITDA的负担大要率见底，将逐季收窄，有助于设备盈利预期。字据阿里3QFY26前瞻，尽管核心电商（CMR）增速受行业顶风影响弘扬庸碌，但阿里云业务录得35%的加速增长。阛阓对电营业务的悲不雅预期已接近出清。国内云厂商因AI需求茂盛，云业务的利润和估值孝顺有望重估。

　　4、恒科还具备赫然的“高切低”树立上风。面前港股科技板块相对估值来到历史最低水平。用恒生科技指数/A股双创指数斟酌科技板块AH溢价，面前仍是接近历史极低值水平，前低为22年3月、22年10月（外资快速流出）、23年底（游戏监管），而面前对互联网公司的监管与经济发展环境赫然好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的期间布景下，显然港股科技仍是被权臣低估。1-2月将是资金由“高”向“低”切换的关键窗口。港股头部科技股有望相接资金，成为下一阶段科技投资的价值高地。

　　■ 有色金属：长周期逻辑不改，短期地缘冲突与资源民族主义是新催化

　　咱们此前反复提到有色金属的三个长久逻辑仍然莫得改变：1）好意思元指数：降息周期开启，引致好意思元走弱。有色金属和好意思元汇率负讨论性权臣。2）通胀预期：流动性富饶推升通胀预期，全球长债收益率走高，利好有色金属。3）好意思国债务周期：好意思国开启长久债务周期，压低利率是重要偿债妙技，有色金属价钱与实践利率时常负讨论。

　　近期地缘冲突与资源民族主义昂首是高涨新催化。一方面，好意思以与伊朗的地缘冲突持续升级，以黄金为代表的贵金属价钱在避险情怀助推下快速高涨。另一方面，津巴布韦实施锂矿出口禁令，本色是全球资源民族主义海浪的显然缩影，这一趋势已在全球范围内蔓延，从印尼收紧镍矿配额、刚果金强化钴出口管控，到拉好意思国度鼓舞锂矿国有化，资源国通过出口适度、国有化等妙技强化原土资源收敛权已成为广博遴聘，其核心逻辑在于计谋资源的安全价值与经济价值持续擢升，各国纷繁霸占产业链上游主导权，平直导致全球锂、钴、稀土等关键资源的供给端出现刚性收缩。

　　■ 红利钞票：险资持续孝顺增量，股息仍有较强诱骗力

　　南向通中险资体量最大，领有订价权。南向资金中，目前保障仍是超过公募成为订价权的掌执者。完毕2024年末，保障公司（集团）投资中国香港股票阛阓的余额领域为8105亿元，占南向通比例超22%。跟着2025年低利率环境延续，险资南下大趋势道尽途穷，预计险资在南向通中占比将跨越30%，领有较高订价权。

　　受长端利率下行、“钞票荒”、政策饱读舞中长久资金入市等要素推动，预计险资还将持续加大对权柄钞票的树立力度。一方面，监管层通过多项措施持续优化轨制环境：2024-2025年已先后批复三批保障资金长久股票投资试点，金额整个达2，220亿元；将部分档位偿付才略填塞率对应的权柄类钞票比例上限上调5%，最高级（笼统偿付才略填塞率跨越350%）的权柄类钞票比例上限擢升至总钞票的50%；贯串两次调降保障公司股票投资风险因子，累计下调幅度达10%。另一方面，险资通过QDII和港股通等渠说念开展跨境树立的纯真性较高。尽管保障资金在权柄类及国外钞票树立中存在“双上限”握住，字据监管规矩，保障机构境外投资余额整个不得跨越其上季度末总钞票的 15%，但在实践操作中，远低于这一上限。

　　险资在港股阛阓重点布局高分成股和价值股。由于险资持有H股12个月免征红利税，比较公募等投资机构具有税收上风，因此高股息标的是其重要投资方针。传统上的保障资金通常比较喜爱大蓝筹，立场相对郑重。行业板块方面，从港股上市公司半年报泄露的数据看，内地险资进入大股东名录的板块主要是金融、公用作事、走运、医药和地产等。2025年，险资举牌次数达29次，波及18只H股，银行类H股成为举牌的主要集合板块，自满脱险资对高股息、低估值等郑重收益钞票的高度偏好。

　　9、小结

　　预计两会，咱们合计主要有2026年世界经济增速或设为区间增速；CPI方针或并不会进一步下调，而是保管2%的水平。财政方面，对比2025年与2024年中央经济会议表述，咱们判断，2026年的财政增量相较于2025年幅度有所收窄。蹧跶方面，两新政策已于年头告成接续，但城乡住户增收谋划尚未颁布，后续两会期间或有进一步部署值得期待。投资方面，或有更多聚焦推动投资增长的政策出台。产业政策方面，除新质坐褥力、东说念主工智能外，双碳讨论进展也值得重点怜惜。

　　2月28日，好意思以聚会发动代号“史诗肝火”与“狮子怒吼”的军事步履，试图通过斩首脑导层、瘫痪导弹体系、打击舟师及核设施四重妙技使伊朗政权更替，立时激勉伊朗“确切开心 -4”对以色列原土及中东好意思军基地的全面反击。后续阛阓走势将取决于冲突性质定性：若本次打击为谈判闹翻后所遴选的应答妙技，则后续有望在有限打击后形式记忆轻视并再度开启谈判，行情可参考2025年“十二日冲突”，钞票将呈现“金油脉冲、股市V型设备”的短期波动。但若本次打击确已准备月余，打击时辰此前早已说明并非为三轮谈判未果后的短期应答，后续则需警惕形式进一步升级的风险。钞票走势可类比2022年俄乌冲突，鉴于中东能源权重更高，全球宏不雅逻辑或转向“永远战通胀”，能源与航运有望走出2022年的牛市，黄金开启长牛，而高估值风险钞票靠近大幅震动风险，具体策略应按“高通胀、高漂泊”情景超配大批商品以对冲尾部风险。

　　从基本面来看，年头以来在资源民族主义昂首、好意思伊等地缘形式升级、地产政策和要紧形状落地预期、供应链扰动等多要素影响下，加价行情不时演绎和扩散。近期加价商品主要集合在：1）AI需求驱动的芯片及上游原材料；2）地缘形式及出口管制等推升的石油、有色金属、新能源材料；3）卑劣需求设备，供需结构改善带来的化工品、农居品价钱高涨。

　　2025年以来伴跟着好意思元指数走弱，东说念主民币进入增值通说念。好意思元信用受损、好意思元内在价值削弱推动好意思元指数下行是本轮东说念主民币以零落他非好意思货币走强的大布景和重要驱动要素。其次，往复层面，近期中好意思利差握住，也推动了东说念主民币的增值。随后央行动手降温，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 20%下调至0，往后看，预计东说念主民币增值节拍将所放缓，但议论到待结汇领域仍处高位，且年头经济增长预期通常比较乐不雅，预计短期东说念主民币仍处于震动偏强的景象。

　　产业趋势和赛说念遴聘层面，3月重点怜惜五大具备边缘改善的赛说念：化工、锂矿、国产算力、半导体设备、国外算力。

　　立场与行业树立念念路

　　1、立场策略遴聘：小盘相对占优，成长价值平衡树立

　　进入3月后，议论到两会往复、好意思伊冲突、PPI持续回升、一季度财政支拨对宏不雅流动性的撑持作用以及资金面等要素，预计整个阛阓的成长价值立场会愈加平衡，中小盘可能接续占优，黄金树立价值进一步突显。推选指数组合包括：中证2000、科创50、300红利、800材料、黄金等。具体来说，第一，历史自满，两会政策博弈之下，融资资金活跃，阛阓立场全体偏小盘立场。其中以中证1000、中证500为代表的中小盘指数弘扬较好。第二，基本面方面，扩大内需将接续成为政策发力的主要方针，待两会和十五五经营摘要落地后，各式政策加速落地有望带来经济边缘改善，PPI将持续回升，同期议论到好意思伊冲突升级，将对顺周期价值立场产生拉动。第三，一季度财政支拨带来的脉冲效应，预计将接续对M1变成撑持，比较成心于短期成长立场的弘扬。第四，资金面上，私募基金有望接续成为阛阓重要增量资金，成心于偏中小盘立场。

　　（1）两会前后阛阓立场脾性：小盘立场相对占优

　　（2）PPI持续回升叠加地缘风险和国内务策预期，成长价值立场更平衡

　　受大批商品加价的推动，PPI自旧年9月以来持续回升。从历史来看，具体在畴前三轮PPI触底回升到PPI转正之前，阛阓成长和价值立场的涨幅基本出入未几，但成长涨幅更高，尤其在2020-2021年那轮PPI回升中，成长立场涨幅赫然率先。但跟着PPI进一步回升越来越接近转正，价值立场缓缓占优。

　　2026年1月，PPI同比进一步回升至-1.4%，近期以有色金属为代表的大批商品价钱持续上行，将推动PPI进一步回升。此外，议论到好意思伊冲突升级对资源品板块的拉动、3月国内两会政策预期往复对顺周期板块的拉动以及十五五经营下科技产业的往复，预计3月阛阓成长价值立场会愈加平衡。

　　（3）外部流动性：沃什往复冲击告一段落，降息预期基本安适

　　（4）宏不雅流动性：一季度财政支拨有望对M1变成阶段性撑持

　　受基数效应平缓、春节错位以及权柄阛阓赢利效应改善影响，1月M1增速回升，M2-M1剪刀差接续收窄，住户进款活化程度擢升。2026 年2 月13 日，央行发布的2026年1月金融数据自满，中国M1同比为4.9%，较2025年12月的3.8%回升1.1个百分点， M2-M1剪刀差收窄至4.1%（前值4.70%）。M1增速回升主要受基数效应平缓、春节错位、权柄阛阓弘扬较好等要素影响：基数效应方面，1月M1 当月新增2.5 万亿元，旧年同期新增1.1 万亿。2026年春节在2月中下旬，1月企业为支付采购款、结算形状款、披发薪酬奖金等，短期资金需求上升，推动企业活期进款增多对M1变成撑持。此外，1月权柄阛阓赢利效应较好，诱骗部分住户进款流向股市，进款活化程度进一步擢升。

　　往后去看，跟着财政支拨带来的脉冲效应，预计将在一季度对M1接续变成撑持，这意味着股票阛阓接续处于成心的宏不雅流动性环境，比较成心于短期成长立场的弘扬。

　　（5）资金面：私募基金有望接续成为阛阓重要增量

　　基金业协会最新数据自满，完毕2025年12月，私募基金管理领域7.08万亿元，管理只数8.04万只，别离较2025年12月增多421亿元和148只，12月私募基金管理领域接续回升。此外12月新增私募证券投资基金备案领域542亿元，新增私募证券投资基金备案数目1397只，新增备案领域较11月前值接续回升。

　　2、2026年3月行业和赛说念遴聘方针

　　预计3月，阛阓处于两会政策前瞻及密集落地+加价行情持续扩散的核心窗口，树立干线围绕两会前瞻+加价扩散伸开。

　　1）两会方面，复盘畴前十年，两会期间行业广博弘扬偏震动，医药生物、筹划机、通讯、好意思容照看、公用作事等录得正增长，蹧跶服务领域广博韧性较大，跌幅相对较小；会后一天阛阓基本迎来反弹，会后一个月、三个月是阛阓回升的关键期，行业散播来看，蹧跶和部分顺周期板块弹性更大。从近几年来看，两会提到的重点行业在后续通常能赢得逾额收益。献媚十五五经营及目前地方两会内容，政策笃定性强的新质坐褥力、新能源、民生服务板块，以及需求回暖的蹧跶、基建、先进制造板块，预计将成为两会期间的核心怜惜方针。

　　2）加价方面，年头以来在资源民族主义昂首、好意思伊等地缘形式升级、地产政策和要紧形状落地预期、供应链扰动等多要素影响下，加价行情不时演绎和扩散。加价持续性较强的领域主要集合在：（1）AI需求驱动的芯片及上游原材料；（2）地缘形式及出口管制等推升的石油、有色金属、新能源材料；（3）卑劣需求设备，供需结构改善带来的化工品、农居品价钱高涨。

　　献媚中不雅景气、盈利才略、筹码散播、估值、往复、周期阶段和赛说念价值等多个维度，本期推选怜惜有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电板、电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用作事（电力）等。

　　▶ 行业评分及推选

　　字据行业中不雅景气、宏不雅周期、筹码、估值、换手率、政策、赛说念价值等维度对重点行业评分，推选重点围绕两会政策前瞻和加价扩散行情布局。

　　3、3月赛说念和产业趋势重点怜惜

　　4、总结

　　预计3月，阛阓处于两会政策前瞻及密集落地+加价行情持续扩散的核心窗口，树立干线围绕两会前瞻+加价扩散伸开。两会方面，献媚十五五经营及目前地方两会内容，政策笃定性强的新质坐褥力、新能源、民生服务板块，以及需求回暖的蹧跶、基建、先进制造板块，预计将成为两会期间的核心怜惜方针。加价方面，在资源民族主义昂首、好意思伊等地缘形式升级、地产政策和要紧形状落地预期、供应链扰动等多要素影响下，预计行情仍将持续，重点怜惜：（1）AI需求驱动的芯片及上游原材料；（2）地缘形式及出口管制等推升的石油、有色金属、新能源材料；（3）卑劣需求设备，供需结构改善带来的化工品、农居品价钱高涨。

　　赛说念遴聘层面，3月重点怜惜五大具备边缘改善的赛说念：化工、锂矿、国产算力、半导体设备、国外算力。

　　流动性与资金供需

　　1、国内务策与宏不雅流动性

　　■ 国内流动性：3月资金面有望接续保持安适充裕

　　2026年2月银行间资金面全体延续了安适充裕的样式。2月央行通过中期流动性器用净投放9000亿元，其中MLF加量续作净投放3000亿元，买断式逆回购净投放6000亿元，为贯串第12个月加量续作MLF。春节前后资金面靠近多重扰动要素，包括节前现金需求增多、政府债券刊行缴款以及节后税期与跨月叠加，但央行遴选了精确有劲的对冲措施。资金利率方面，节前在央行呵护下资金面相对宽松，隔夜利率R001最高升至1.46%，R007区间高点未突破1.60%。节后资金利率有所回升，DR007在1.5%隔邻波动，DR001回到1.37%隔邻，全体与本年以来核心莫得太大偏离。预计3月，议论到央行货币政策支援性立场明确，且3月初两会召开在即，资金面预计将接续保持安适充裕态势。央行将接续笼统诈欺公开阛阓操作等多种货币政策器用，呵护流动性处于合理充裕水平。

　　■ 外部流动性：1月CPI回落缓解阛阓通胀担忧，阛阓预期好意思联储6月降息

　　2月13日，好意思国公布1月CPI数据，缓解通胀担忧，降息预期升温。好意思国1月未季调CPI同比增速从2.7%回落至2.4%，创2025年5月以来新低，低于阛阓预期；1月未季调核心CPI同比从2.6%回落至2.5%，创2021年3月以来新低，顺应阛阓预期。1月CPI数据缓解阛阓对通胀担忧，阛阓对年内降息预期升温，阛阓预期6月降息25BP概率为45.9%，好意思元指数冲高回落。

　　2、股市资金供需

　　2月股票阛阓可追踪资金净流出领域赫然收窄，新发基金成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金领域有所回落，ETF净赎回领域收窄，融资资金风险偏好回落转为净流出。资金需求端，重要股东净减持领域缩小；IPO刊行领域回落，再融资领域回升，资金需求领域保持安适。2月主力增量资金方面，新发基金成为阛阓主力增量资金。

　　■ 外资

　　东说念主民币汇率持续增值，外资成交额接续保持高位。跟着东说念主民币汇率的持续走强，2月外资的成交活跃度仍然保持高位，2月北向资金日均成交额从1月前值3640亿元小幅缩量至3027亿元。

　　■ 基金刊行与ETF申赎

　　2月偏股类公募基金刊行领域有所回落，2月主动与被迫偏股基金刊行份额456亿份，较1月前值763亿份回落。1月ETF净赎回259亿份，对应净流出908亿元。

　　结构上，2月A500ETF大幅净赎回，沪深300、创业板等宽基指数ETF小幅净赎回，行业类ETF净申购领域靠前的主要为证券、医疗、电网设备、东说念主工智能等ETF。

　　■ 私募基金

　　■ 融资资金

　　完毕2026年2月27日，融资余额2.65万亿元，当月融资净流入由12月净流入1775亿元转为净流出487亿元，融资余额占A股洞开市值的比例由1月前值2.62%降至2.53%，处于2010年以来的88.82%分位。

　　■ 限售解禁与股东增减持

　　2月重要股东增持31亿元，减持303亿元，净减持272亿元，净减持领域较2026年1月前值603亿元有所回落。按照完毕2026年2月27日收盘价估算，2026年3月解禁领域为2527亿元，解禁领域较2026年2月前值2013亿元有所回落，不同板块解禁领域来看，主板902亿元、创业板981亿元、科创板541亿元、北证103亿元。议论到2026年3月解禁领域有所回升，2026年3月重要股东二级阛阓净减持领域有望小幅回升。

　　■ IPO及再融资

　　以刊行日期为参考，2026年2月有8家公司IPO，整个募资领域42亿元，较1月前值115亿元接续回落。按上市日期统计，2月定增刊行募资领域211亿元，较1月前值130亿元有所回升。预计2026年3月，IPO刊行领域或有望保持安适。

　　3、小结

　　3月增量资金有望接续净流入，怜惜融资资金与ETF的博弈。宏不雅流动性方面，议论到央行货币政策支援性立场明确，且3月初两会召开在即，3月资金面预计将接续保持安适充裕态势。外部流动性方面，1月CPI数据缓解阛阓对通胀担忧，阛阓对年内降息预期升温，阛阓预期6月降息25BP概率为45.9%，好意思元指数冲高回落，3月有望接续回落。股票阛阓资金供需方面，2月股票阛阓可追踪资金净流出领域赫然收窄，新发基金成为主力增量资金。资金供给端，新发偏股基金领域有所回落，ETF净赎回领域收窄，融资资金风险偏好回落转为净流出。资金需求端，重要股东净减持领域缩小；IPO刊行领域回落，再融资领域回升，资金需求领域保持安适。2月主力增量资金方面，新发基金成为阛阓主力增量资金。

　　企业盈利和中不雅景气：盈利预期边缘上调，怜惜资源品、信息时期和部分中游制造盈利设备

　　1、企业盈利预期边缘回升，怜惜资源品、信息时期和部分中游制造盈利设备

　　字据wind一致盈利预测来看，近五周详A/金融/非金融25年盈利增速有小幅上调；全A/非金融26年盈利增速略有上调，金融26年盈利增速预期与前值基本持平。

　　25年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速别离由-0.7%/-1.2%/-0.2%上调至-0.3%/-0.9%/0.2%。

　　26年盈利增速方面，全A/非金融/金融盈利增速别离由14.6%/27.0%/1.6%上调至15.1%/28.1%/1.6%。

　　行业方面，近一个月以来，A股2026年部分行业盈利预测增速出现上调，30个申万一级行业中有12个行业出现上调，其余行业均有不同程度下调。其中，农林牧渔的盈利增速上调最为赫然，此外煤炭、有色金属、钢铁、社会服务、电力设备、电子、石油石化等板块26年功绩均有不同程度上调。建筑材料、商贸零卖、环保、房地产、国防军工、公用作事等板块下调幅度较大。

　　献媚目前泄露的年报功绩预报和 2026 年盈利预期来看，电子、筹划机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，同期社会服务、商贸零卖、纺织衣饰等蹧跶领域有望受益于低基数和景气复苏，景气有望边缘设备。

　　▶ 前期弘扬、往复集合度和月度效应

　　前期弘扬：畴前两个月阛阓轮动较快，行业弘扬较为平衡，全体跑输万得全A指数主要集合在：1）蹧跶服务领域，如商贸零卖、栈房餐饮、纺织衣饰、调味发酵品、孳生业、家用电器、食物加工、造纸等；2）前期涨幅较大的部分信息时期领域，如筹划机设备、蹧跶电子、软件开发、军工电子等。中高端科技制造及部分顺周期板块赫然跑赢大盘，如电网设备、工程机械、装修建材、通用设备、钢铁、化学纤维、能源金属、水泥等。

　　往复集合度：近期阛阓成交情况分化赫然，从不同业业换手率历史分位数和成交额占比来看，筹划机设备、化学制药、软件开发、家用电器、航空机场、商贸零卖、水泥等领域往复占比相对较低；电网设备、石油石化、通用设备、工业金属、军工电子、小金属等成交额占比和换手率处于历史较高分位。

　　日期效应：

　　由于每年举例功绩预报、两会、政事局会议、功绩探员等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也不错行为行业遴聘的参考。每年3月，相对较高概率出现逾额收益的行业主要集合在部分顺周期领域如建筑材料、煤炭、房地产，以及部分蹧跶服务领域如社会服务、纺织衣饰、好意思容照看等。

　　2、2月行业景气度总览及细分领域变化

　　2月份景气较高的领域主要集合在部分中游制造、蹧跶服务和信息时期领域，其中资源品板块钢铁、大都金属价钱月环比下降，中游制造领域挖机销量改善，锂原材料边缘高涨，蹧跶服务板块民航飞机利用率同比设备，金融地产中商品房销售仍在低位，公用作事领域燃气价钱下行。

　　● 上游资源品：国际油价高涨，工业金属价钱涨跌分化

　　2月份南华工业品价钱月环比上行0.92%。钢材方面，2月钢材成交量环比上行，重点企业粗钢日均产量上行。钢坯价钱下行，螺纹钢价钱下行，唐山钢坯库存上行，主要钢材品种库存上行，口岸铁矿石库存上行。煤炭方面， 2月秦皇岛港山西优混平仓价上行，京唐港山西主焦煤库提价下行，焦煤期货价钱下行，焦炭期货价钱下行，秦皇岛港煤炭库存下行，京唐港真金不怕火焦煤库存下行，天津港焦炭库存上行。

　　2月世界水泥价钱指数下行，东北地区水泥价钱指数与上月持平，长江、华北、华东、西北、西南、中南地区水泥价钱指数均下行；玻璃期货价钱下行。

　　2月国际原油价钱上行，化工居品价钱指数下行。完毕2月26日，Brent原油现货价钱月环比上行6.16%，WTI原油现货价钱月环比上行7.55%。完毕2月25日，2月化工居品价钱指数月环比下行0.27%。无机化工品期货价钱大都下行，有机化工品弘扬分化，其中燃料油、自然橡胶等涨幅居前，甲醇、聚乙烯跌幅居前。

　　2月工业金属价钱部分下行，库存大都上行。完毕2月27日，铜、锡价钱月环比上行，铝、锌、钴、镍、铅价钱月环比下行；铝、锌库存下行，铜、锡、镍、铅库存上行。贵金属方面，黄金期现货价钱上行、白银期现货价钱下行。小金属方面，锑、稀土价钱上行。

　　● 中游制造业：1月挖机销量同比增幅扩大，重卡销量三个月滚动同比增幅收窄

　　1月重卡销量三个月滚动同比增幅收窄。字据第一商用车网数据，2026年1月我国重卡阛阓销售约10万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比2025年12月持平，同比增幅扩大16.58个百分点至38.56%，三个月滚动同比增幅收窄7.15个百分点至41.97%。

　　1月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。1月销售各类挖掘机18708台，同比增幅扩大30.30个百分点至49.50%，三个月滚动同比增幅扩大13.91个百分点至27.53%；其中，国内销量8723台，同比增长61.40%；出口9985台，同比增长40.50%。

　　1月各类装载机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。1月销售各类装载机11759台，同比增幅扩大18.50个百分点至48.50%，三个月滚动同比增幅扩大6.93个百分点至36.87%；其中国内销量5293台，同比增长42.80%；出口量6466台，同比增长53.4%。

　　● 蹧跶服务：1月住户蹧跶价钱指数同比增幅收窄，春节期间民航利用率赫然设备

　　1月份，世界住户蹧跶价钱指数（CPI）同比增幅收窄至0.2%，食物类CPI同比增幅转负至-0.7%。

　　2月主产区生鲜乳价钱与上月持平，白酒批发价钱总指数、名酒批发价钱总指数均下行。猪肉批发价下行，仔猪均价下行，自繁自养生猪孳生利润、外购仔猪孳生利润均下行。肉鸡苗平均价钱上行，世界鸡肉阛阓价上行。玉米期货价钱、棉花期货价钱均上行，寿光蔬菜价钱指数下行。

　　2月票房收入、不雅影东说念主次、电影上映场次周均值月环比均上行。电影票价旬日均值月环比上行。春节档票房收入同比较大下降，票价也处于近几年同期低位。

　　2月中国轻纺城日均成交量下行。3月空调、雪柜冷柜谋划排产量环比均上行。

　　1月民航正班客座率为84.0%，与上月持平。春节期间民航飞机利用率同比赫然设备，国内、国际航班履行数同比均上行。

　　● 信息时期：12月全球半导体销售额同比增幅扩大，存储器价钱延续高涨

　　12月全球半导体销售额同比增幅扩大，好意思洲，欧洲、中国和亚太地区销售额同比增幅扩大，日本销售额同比降幅收窄。字据好意思国半导体产业协会统计数据，12月全球半导体当月销售额为788.8亿好意思元，同比增幅扩大7.30个百分点至37.10%。从细分地区来看，好意思洲半导体销售额为257.2亿好意思元，同比增幅扩大4.10个百分点至27.10%；欧洲地区半导体销售额为48.6亿好意思元，同比增幅扩大5.90个百分点至17.00%；日本半导体销售额为37.0亿好意思元，同比降幅收窄0.50个百分点至-8.40%；中国地区半导体销售额为212.90亿好意思元，同比增幅扩大11.20个百分点至34.10%；亚太地区半导体销售额为446.0亿好意思元，同比增幅扩大8.60个百分点至53.30%。

　　2月存储器价钱延续高涨。完毕2月26日，8Gb DDR4、16Gb DDR4、16Gb DDR5价钱月环比别离高涨6.15%、0.71%和7.27%。完毕2月24日，DRAM指数、NAND指数月环比别离上行9.08%和8.75%。

　　● 金融地产：A股成交额下行，30大中城市商品房成交面积下行

　　货币阛阓净回笼；隔夜/1周/2周利率月环比下行，6个月/3年期国债到期收益率月环比下行，1年期国债到期收益率月环比上行。完毕2月27日，隔夜/1周/2周SHIBOR月环比别离下行1bp/9bp/7bp。债券收益率方面，6个月/3年期国债到期收益率较上月末别离下行1bp/4bp，1年期国债到期收益率较上月末上行3bp。汇率方面，东说念主民币兑好意思元贬值。

　　A股换手率、成交额下行。完毕2月26日，上证A股换手率五日均值月环比下行0.47个百分点至1.43%；沪深两市日成交额五日均值月环比下行21.4%。

　　2月地盘成交溢价率月环比下行，30大中城市商品房成交面积月环比下行。完毕2月22日，100大中城市地盘成交溢价率当周值月环比下行3.43个百分点，完毕2月26日，30大中城市商品房成交面积7日均值月环比下行64.61%。

　　● 公用作事：我国自然气出厂价下行，1月铁路固投同比增幅收窄

　　我国自然气出厂价下行，英国自然气期货结算价下行。完毕2月26日，我国自然气出厂价报3565元/吨，月环比下行11.69%；完毕2月26日，英国自然气期货结算价月环比下行22.78%至78.49便士/色姆。

　　1月份铁路固定钞票投资完成额累计值为463亿元，同比增幅收窄0.51个百分点至5.47%，三个月滚动同比增幅扩大至6.52%。

　　▶ 中不雅景气和行业推选小结

　　盈利方面，字据wind一致盈利预测来看，近五周详A/金融/非金融25年盈利增速有小幅上调；全A/非金融26年盈利增速略有上调，金融26年盈利增速预期与前值基本持平。行业方面，近一个月以来，农林牧渔的盈利增速上调最为赫然，此外煤炭、有色金属、钢铁、社会服务、电力设备、电子、石油石化等板块26年功绩均有不同程度上调。献媚目前泄露的年报功绩预报和2026年盈利预期来看，电子、筹划机、电力设备、国防军工等有望延续高景气，同期社会服务、商贸零卖、纺织衣饰等蹧跶领域有望受益于低基数和景气复苏，景气有望边缘设备。

　　景气方面，2月份景气较高的领域主要集合在部分中游制造、蹧跶服务和信息时期领域，其中资源品板块石油价钱高涨，有色金属价钱分化；中游制造领域挖机销量改善，锂原材料边缘高涨；蹧跶服务板块民航飞机利用率同比设备；金融地产中商品房销售仍在低位；公用作事领域燃气价钱下行。

　　笼统盈利、行业景气和往复等维度，3月推选重点围绕两会政策前瞻+加价扩散领域布局。典型行业如有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电板、电网设备、风电设备）、电子（半导体）、公用作事（电力）等。

　　赛说念及产业趋势投资

　　1、3月赛说念和产业趋势重点怜惜

　　3月重点怜惜五大具备边缘改善的赛说念：化工、锂矿、国产算力、半导体设备、国外算力。

　　预计3月，树立念念路围绕周期加价线与科技成长两条干线，前者看价钱上行带来的盈利设备，后者看国外AI老本开支加速下的景气扩散与功绩完结。具体推选，化工、锂矿、国产算力、半导体设备、国外算力。

　　化工方针的加价撑持建议聚焦制冷剂、钛白粉、聚氨酯、磷肥细分。制冷剂方面，百川盈孚2月27日泄露国内R32出厂参考价在63000元每吨隔邻且高位挺价钱局延续，价钱端撑持高位巩固。钛白粉方面，2月25日起。天原集团氯化法钛白粉国内上调500元每吨、国际上调100好意思元每吨，头部企业提价落地强化行业对价钱核心上移的预期。聚氨酯方面，万华化学对TDI分销渠说念3月上旬一口价上调至15700元每吨并限量供应，国内挺价叠加限量带来更强的价钱弹性与功绩完结陈迹。磷肥方面，磷酸一铵基准价3890元每吨且较月初高涨1.13%，在春耕备货预期与成本撑持下价钱保管偏强区间。在锂矿方针，价钱端的拐点信号仍是更明晰。2月26日电板级碳酸锂现货报17.31万元每吨，节后补库与供给扰动共同推升价钱。2月25日津巴布韦晓喻暂停原矿及锂精矿出口且覆盖在途货品，供给端变量直搏斗发期货盘面情怀升温。同期瑞银上调2026年碳酸锂均价预期至18万元每吨隔邻，强化价钱周期上行的预期锚。尽管锂矿现已处于高涨阶段，但供需紧平衡尚有撑持，后续仍具备进一步上行后劲。全球算力爆发布景下，国产算力领域政策蛊卦与产业落地变成协力，发展动能康健。全球最大AI模子API团员平台OpenRouter数据自满，在1月9日一周内，中国模子4.12万亿Token的调用量，初度跨越同期好意思国模子的2.94万亿Token。DeepSeek在V4的预发布阶段，未按老例向英伟达、AMD等好意思国芯片制造商提供模子早期探望权限，而是将权限独家授予华为等中国芯片制造商，标志着国产算力的重要突破。寒武纪2025年功绩快报自满公司实现上市后初度全年盈利，国产算力需求攀升推动营收放量，国产算力芯片在需求侧推广下的营业化完结正在加速。尽管国产算力现估值已处于高位，但政策及盈利预期尚有撑持，后续仍具备高涨空间。在半导体设备方针，2月26日英伟达泄露已向部分客户录用Vera Rubin平台样品，下一代平台节拍明确有助于延续硬件景气。台积电敦促客户预订2nm产能，并提到英伟达锁定延长至2027年的供货开心以应答AI竞赛，先进制程与先进封装的焦躁样式仍在。长鑫存储与长江存储同步启动扩产，长鑫上海新工程预计本年下半年进入设备安装，长江存储经营新建第三座晶圆厂并将部分产能转向DRAM与HBM讨论方针，存储扩产进入实质鼓舞阶段。2月26日，中芯国际拟刊行股份购买中芯朔方49%股权的央求获上交所受理，往复价钱约406亿元，若往复完成将实现对核心12英寸制造平台的全资控股，产能整合与扩产预期有望拉动设备端新增订单与国产化考据程度。受益于国外需求强度和国产替代加速，半导体设备后续仍具备进一步上行后劲。在国外算力方针，高速率迭代与产线录用在2月下旬变成贯串催化，光纤和存储加价持续。G.652.D裸光纤自2025年末以来持续攀升，2026年2月已突破35元每芯公里，价钱阶段性涨幅权臣。凯格精机泄露，已向国外客户录用800G及1.6T光模块自动化拼装产线并赢得招供，产线端落地有助于加速头部客户的量产节拍。存储方面，DRAM与NAND价钱同步高涨并出现新高特征，价钱端的贯串性更容易带动板块景气预期上修。献媚国外公司加价布景，3月存储及光纤细分板块能延续高景气，后续仍具备进一步上行后劲。

　　（1）未来一个月主题投资重要事件前瞻

　　（2）关键产业趋势与主题变化

　　2、赛说念投资怜惜方针专题：好意思股软件股“通杀”事件复盘与预计， AI 重构下的行业变局

　　2026年以来，好意思股软件股遭受剧烈抛售，以IGV US ETF为代表的好意思国软件讨论股票自2025年9月以来跑输大盘超35%。完毕2026年2月，其预期市盈率从峰值约40倍压缩至20.4倍，历史上相对于标普500指数的50%溢价已转为5%的折价。这场抛售潮由Anthropic推出Claude CoworkAI插件器用直搏斗发，本色是阛阓对软件行业长久增长逻辑、营业模式及估值模子的根人道重估。短期看，行业仍处于估值重构的养息期；长久而言，AI并非简便替代软件，而是推动行业向智能化服务平台转型，好意思国阛阓地临结构性分化，而中国SaaS行业凭借数字化转型红利与政策支援，有望走出互异化发展旅途。

　　▶ 抛售潮的触发与蔓延，从单点冲击到全面懆急

　　Anthropic新品激勉行业颠覆担忧。2026年1月12日，好意思国AI公司Anthropic发布基于大型话语模子Claude的AI法律自动化插件Claude Cowork，该器用定位为“自动化白领职责经过的坐褥力器用”，可履行合规追踪、合同审查、简报撰写等多项布告职责，平直动摇了汤森路透、律商联讯等法律科技巨头的营业根基。音问公布后，讨论企业股价盘中暴跌超20%，单日市值挥发近3000亿好意思元。这款居品的核心冲击在于，它直不雅展示了通用大模子通过垂类插件，能够以更低成本、更平直的方式完成畴前专科软件的核心任务，突破了SaaS的传统模式，激勉阛阓对软件行业订价逻辑与收入模子的广博怀疑。

　　从法律科技到全行业的抛售扩散。动手懆急通过阛阓机制快速放大：对冲基金大举增多软件类股作念空押注，加速抛售潮蔓延；懆急情怀从法律软件赶紧扩散至金融服务、钞票管理等多个讨论板块，投资者接踵抛售持仓；私募股权领域也受到波及，多家投资公司垂危遴聘咨询人评估投资组合中受AI颠覆风险的业务。此外，抛售潮并非局限于好意思国阛阓，亚洲软件、服务及媒体类股也出现回调，其中印度信息时期服务行业受冲击尤为赫然，目前往复价钱较阛阓其他部分存在16%折价，而历史上该行业曾享有13%的估值溢价，相对估值出现近30个百分点的大幅波动。

　　▶ 抛售潮的深层成因：时期冲击、估值泡沫与宏不雅催化

　　核心矛盾是AI对软件行业增长逻辑的根人道挑战。长久以来，SaaS公司的高估值建立在两大假定之上，一是“功能叠加 + 按席位计费”的订阅制能持续产生高毛利时常性收入；二是企业客户因更换系统成本高而变成“粘性”，不会精真金不怕火停止合同。但AI时期的突破平直挑战了这两大假定：1、订价逻辑受冲击：通用大模子+垂类插件的模式，可跳过传统软件的功能叠加法子，平直餍足核心需求，导致软件居品的互异化上风弱化，靠近商品化风险；2、收入模子受威迫：AI自动化可能导致企业对软件席位的需求减少；3．、竞争样式重构：AI裁减了应用开发门槛，使初创公司能更快推出竞争居品，加重行业价钱战与客户流失，同期大型科技公司的AI布局也对传统软件厂商变成挤压。

　　过高估值的养息。此前阛阓基于软件行业安闲的订阅收入和可预测增长，赐与其高估值溢价。但AI带来的颠覆性风险迫使阛阓再行评估估值模子，叠加部分软件公司盈利预测下调，变成“估值压缩→盈利下调→进一步抛售”的负面轮回。从历史涵养看，这次好意思股软件行业约50%的估值压缩幅度，已接近发达阛阓出书行业从线下向线上转型时45%-50%的估值压缩水平，但远低于手机行业85%-93%的极点跌幅。

　　宏不雅层面的流动性收紧。1、特朗普提名 “鹰派” 东说念主物凯文・沃什接任好意思联储主席，激勉阛阓对流动性收紧的预期；2、好意思国1月ADP职业数据仅增多2.2万东说念主，远低于阛阓预期的4.8万东说念主，企业因经济不笃定性收紧IT支拨，扼制传统软件采购需求；3、资金从估值较高、不笃定性强的软件和AI成见股流出，转向工业、交通运载等低估值细心肠板块，况且叠加地缘政事影响，以金银、石油为首的能源与材料板块资金流入量较大。

　　▶ 阛阓分歧与未来走向

　　从面前好意思股软件服务板块的估值演化来看，板块估值较峰值已压缩约一半，此前增长溢价也已基本消化完毕，行业层面无诀别去风险进程大要率已步入尾声。全体来看，软件板块指数及讨论ETF的风险收益比已具备诱骗力，面前板块超卖样式有望撑持软件指数及讨论标的在短期内迎来设备性反弹。但纵不雅历史叙事，行业在完成一个阶段的估值压缩后，通常进入里面分化加重的阶段，而非持续的普涨式β设备。这意味着虽板块存在上行能源，但估值的重构与分化还会接续进行。

　　长久来看，AI对软件行业的影响是重构而非替代：1、居品形态转型：软件将从器用类居品进化为智能化服务平台，AI内化为底层基础才略，承担法律解释化、重迭性职责，软件厂商聚焦提供交融业务认识与复杂决策才略的高价值服务；2、竞争焦点转移：模子层的商品化速率将快于职责流层，领有镶嵌式垂直职责流、企业分销相聚和客户关系的平台型厂商更易拿获价值；3、安全需求升级：AI代理和自主职责流扩大相聚攻击面，推动端点安全、身份治理、模子安全等领域需求增长；

　　与好意思国纯属的存量阛阓不同，中国SaaS产业尚处于发延期，九行八业的数字化转型需求持续开释，这为SaaS器用自己提供了开阔的增漫空间。因此，AI时期在中国更多地被视为赋能器用，用于擢升效率与开辟新阛阓，而非对现存营业模式的平直颠覆。2025年8月国务院发布的《对于深入实施“东说念主工智能+”步履的意见》，明确提议推动软件企业智能化转型、栽种东说念主工智能应用服务商、发展“模子即服务”等新业态，这一顶层想象不仅为行业指明了向智能化服务链升级的方针，也为其提供了坚实的支援环境，使得中国SaaS行业有望在交融AI的过程中，走出与好意思国不同的特色发展旅途，出路值得期待。

　　附录

　　▶ 估值

　　▶ 全体情况

　　本年二月末万得全A指数统统估值水平为18.58X（处于2010年以来80.1%分位），比较一月末上行0.3x。

　　本年二月末非金融及两油万得全A统统估值水平为28.91X（处于2010年以来79.5%分位），比较一月末上行0.9x。